每经热评丨两融制度改革仍需进一步深化

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熊金秋

近日，中国证监会指示上海、深圳证券交易所修订《融资融券业务实施细则》，扩大两项融资目标的范围，优化两项融资业务的交易机制。在我看来，金融一体化体系还存在一些瓶颈问题，需要稳步解决。

首先，上海和深圳证券交易所的股票数量已经从950股扩大到1600股。二是取消了最低维持保证率不得低于130%的统一限制，证券公司与客户自主约定。第三是扩大投资者抵押品的范围。除了现金和保证金证券，其他证券，房地产，股票等。也可以用作其他抵押品；一般来说，为了避免逼平，投资者也可以把房子押上。

我认为，金融体制改革的主要效果是提高市场的价格发现功能。如果投资者对股票持乐观态度，他们可以筹集更多资金，做更多事情。如果他们关注下跌的股票，他们可以借钱做空.通过激活多重空博弈，他们可以引导市场准确发现股票的内在价值。从完善价格发现功能的角度来看，笔者认为即使在两大金融体系改革后，一些环节仍可能存在问题或需要细化。

首先，两个融合目标的选择标准需要改进。例如，上海证券交易所根据《上海证券交易所融资融券业务实施细则》第24条增加了两个目标。根据加权评价指标，从大到小共选取了275只股票。加权评估主要考虑个股平均市值和平均交易量。市场排名。根据第24条，目标股票需要排除日平均价格涨跌与基准指数平均价格涨跌的偏差值超过4%，且波动幅度达到基准指数波动幅度5倍以上的股票，即趋势与总趋势偏离过大的股票，将没有资格进入两次融资的候选名单。

在作者看来，当一只股票疯狂爆炸时，融资和买入的风险是巨大的，但是通过证券借贷卖出是一个很好的机会，这也可以稳定过度的股票价格投机。如果投资者担心融资和购买的风险，甚至空证券借贷的权利也被禁止和排除，这似乎有点不合适。由于两次金融交易的市场化改革正在推进，两次金融交易的风险应该由市场主体自己来识别和承担。建议对第24条进行改革，删除上述除外条款，使前期股价波动较大的股票也可以作为两笔金融交易的候选股票。由于这类股票往往具有较高的换手率和较强的流动性，因此通过加权评估很有可能被选入这两种金融交易中。

第二，扩大证券借贷的来源。在此次改革中，许多中小股被纳入了两个财务目标，中小板和创业板股票的市值比例大幅上升。然而，由于a股市场对中小股的过度投机，中小股基本上在当前疲软低迷的市场中挤压泡沫，核心资产的固定价格除外。投资者希望对冲市场风险，空.可能存在一定的证券借贷市场需求目前，证券借贷凭证的来源极其有限，证券借贷余额仅占两家公司余额的1%左右。这种情况应该改变；否则，中小股融资之门逐渐打开，但融资融券之门基本被堵死，投资者的投资风险可能在融资杠杆效应下进一步叠加和放大。

这一改革显然不包括科学和技术委员会，并且有一个专门的科学和技术委员会的贸易制度。科技板块整合最大的制度创新之一是扩大证券借贷凭证的来源，包括公共基金、社保基金、保险基金等机构投资者，以及ipo战略投资者；笔者建议主板等二合一系统也应借鉴二合一科技系统，尽快扩大证券借贷来源，允许公共基金、ipo战略投资者等机构投资者出借证券。在此基础上，我们甚至可以考虑让控股股东解除禁令，限制股份的出售，当然是为了防止对控制权稳定性的影响。

第三，完善双方抵押房地产的操作规则。目前，投资者交易的股票抵押品存放在信用证券账户，但很明显，房地产不能存放在这个账户。如果要用房地产作为双方交易的抵押品，就必须在双方现有的信用担保体系下引入新的信用担保体系。证券公司和两个金融交易员可以私下登记房地产抵押，以保护证券公司对投资者的债权。根据《担保法》和《城市房地产管理法》，房地产抵押时，应当向县级以上地方人民政府规定的部门登记；为了保障证券公司和投资者双方的权益，建议进行跨部门、跨行业的顶层设计。

第四，保证证券借贷交易的公平性。空投资者的证券借贷显然是针对目前的上市公司，但实施重大重组或借壳上市相当于窃取上市公司的游戏牌。建议上市公司并购交易对手在重组方案发布前以市场价格将股票回购给证券出借人。此外，还建立了证券出借人信息发布平台，允许其发布上市公司的各种信息，包括负面信息，但作为证券出借义务人，还应对作出虚假陈述负责。

(作者是金融评论员)