多重因素合力 7月社融增量平稳回落至1万亿元

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根据央行12日发布的初步数据，7月份社会融资规模增加1.01万亿元，比去年同期减少2103亿元，为今年以来第二低。对社会融资结构的详细分析显示，7月份，表内融资、表外融资和直接融资呈现不同趋势:表内融资大幅下降，表外融资呈现负增长，下降幅度扩大，直接融资继续保持较高水平。资产负债表内外融资表现“疲软”的原因有很多，包括中小银行资产负债表的压力和监管政策的影响。

□7月份人民币贷款增加1.06万亿元，同比减少3975亿元。其中，非金融企业和政府机构贷款仅增加2974亿元。

□7月末，广义货币(m2)同比增长8.1%，增速比上月末和去年同期低0.4个百分点；狭义货币(m1)同比增长3.1%，分别比上月末和去年同期低1.3和2个百分点。

根据央行12日发布的初步数据，7月份社会融资规模增加1.01万亿元，比去年同期减少2103亿元，为今年以来第二低。

对社会融资结构的详细分析显示，7月份，表内融资、表外融资和直接融资呈现不同趋势:表内融资大幅下降，表外融资呈现负增长，下降幅度扩大，直接融资继续保持较高水平。资产负债表内外融资表现“疲软”的原因有很多，包括中小银行资产负债表的压力和监管政策的影响。

账单减少是最明显的

7月份，人民币贷款增加1.06万亿元，同比减少3975亿元。其中，非金融企业和政府机构贷款仅增加2974亿元。

华泰证券(601688)首席宏观分析师李超认为，7月新增信贷同比下降的核心问题在于企业信贷明显下滑。究其原因，一方面，房地产信贷监管的加强影响了房地产企业的信用；另一方面，存贷款增速差距仍然较大，制约了信贷供给，尤其是中小银行风险事件的后续影响逐渐显现，负债面逐渐受限。

“中小银行的资产负债表面临明显压力，信贷扩张受到明显抑制。以后会变得越来越明显。从信贷结构来看，四大银行和主要股份制银行的比重越来越高。”一位经纪分析师认为。

表外融资与表内融资是一脉相承的，表外融资的下降趋势更加明显。其中，委托贷款减少987亿元，信托贷款减少676亿元，未贴现银行承兑汇票减少4563亿元。

事实上，今年上半年，委托贷款和信托贷款持续放缓的势头有所收窄，但这两项融资的下滑在7月份再次加剧。据市场分析师称，这与监管机构最近的政策取向不无关系。7月初，银监会相关负责人表示，对于一些房地产信托业务增长过快、增幅过大的信托公司，银监会发起了一次采访警示，要求这些信托公司提高大局意识，严格执行“住有所养、住无投机”的总体要求，严格执行房地产市场监管政策和当前房地产信托监管要求。

在表外融资中，最明显的减少是未贴现承兑汇票，这也是拖累社会融资的主要原因。市场参与者告诉记者，1月份的票据增量过高，许多6月份的票据将在7月份到期。然而，在对票据的严格监管下，票据承兑的下降导致净增值的大幅下降。

直接融资对社会融资规模的贡献更大。7月份，公司债券融资净额为2240亿元，非金融企业内资股融资为593亿元。

货币供应量增长率下降

7月份货币供应量增长率下降。7月末，广义货币(m2)同比增长8.1%，增速比上年末和去年同期低0.4个百分点；狭义货币(m1)同比增长3.1%，分别比上月末和去年同期低1.3和2个百分点。

此前，央行曾多次表示，稳健的货币政策应该适度从紧，应该及时适度地进行反周期调整，应该向总闸门提供充足的资金，不应该进行“洪水灌溉”。广义货币m2和社会融资规模的增长率应与国内生产总值的名义增长率相匹配。

李超认为，7月份m2大幅下降。目前，央行的货币政策保持稳定、灵活和适度，仍将重点放在支持民营小微企业的结构调整上。预计在后续行动中，RRR仍将有针对性地削减开支。对于可能出现的信贷紧缩风险，央行将采取多种措施进行对冲。

央行近日发布的《2019年第二季度货币政策执行情况报告》指出，在下一阶段，要根据经济增长和物价形势的变化，适时进行预调整和微调，准确把握调控程度，加强预期引导，稳定市场预期，继续灵活运用多种货币政策工具，平衡总量和结构关系， 充分发挥各部门的政策协同作用，从供需两方面共同巩固和疏通货币政策传导的微观基础，保持货币信贷和社会融资规模的合理增长。