释放引导信贷融资成本下行信号

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我们的记者李国辉

8月20日，根据央行完善贷款市场报价形成机制的要求，全国银行间同业拆借中心公布了“利率整并”后的首个报价，其中一年期品种报价为4.25%，此前为4.31%；5年以上品种的lpr为4.85%。

根据央行公告，未来lpr将以公开市场操作利率(主要指中期贷款便利化mlf利率)的形式报价，8月20日将是新机制首次报价。对于首次报价后一年期lpr会下跌多少有很多猜测，现在尘埃落定了。

考虑到目前一年期的最低还贷利率为3.30%，这意味着一年期的最低还贷利率在同期最低还贷利率的基础上提高了95个基点，但新的最低还贷利率比原来的最低还贷利率略微降低了6个基点，低于同期贷款的基准利率。10个基点；5年期低利率是新增加的品种，比同期基准利率低5个基点。

中国人民银行货币政策部主任孙国峰表示，20日公布的存款准备金率水平与上一次相比保持稳定并有所下降。这不仅是报价银行根据市场导向原则独立报价和自身贷款利率为优质客户服务的体现，也是新lpr反映更多市场变化的体现。

民生证券(Minsheng Securities)首席宏观分析师谢云良认为，新发布的基于mlf的lpr上升幅度和新lpr相对于旧lpr的下降幅度符合市场预期，既保持了新旧报价的平滑衔接，也反映了实际利率下调的要求。其中，5年期以上品种的利差为4.85%，1年期以上品种的利差为60个基点，略高于同期贷款基准利率55个基点的利差。由于5年以上的贷款主要是住房抵押贷款，这一设置反映了“住房而非投机”的要求。

与最初的lpr相比，20日宣布的新lpr略微降低了6个基点。对此，东方金城首席宏观分析师王庆表示，虽然降幅有限，但实体经济信贷成本下降的信号已经释放，未来空 lpr仍有一定的下降空间。其次，在发放新贷款的过程中，商业银行会以新的lpr为定价基准，根据不同客户的风险水平确定贷款利率，这也意味着未来整体贷款利率水平的下调有望加快。预计这一趋势将在第三季度一般贷款平均利率数据中得到反映。

在此报价中，政策利率和lpr之间的利差为:7天反向回购(2.55%)+75个基点=1年期mlf(3.3%)，1年期mlf(3.3%)+95个基点=1年期lpr(4.25%)，1年期lpr (4.25%)+60个基点= 5年以上LPR

中信证券研究所副所长明明表示，上述利差未来可能会波动。至于未来的lpr报价，我们还应该考虑两个因素:利差和mlf利率。在新的lpr报价机制下，mlf和lpr之间的价差不是常数，月度报价将根据资本成本、市场供求和风险溢价等因素进行定价。Mlf利率调整仍需综合考虑内外因素。从短期来看，资本成本、市场供求变化不大，而压力下降风险溢价也是一个缓慢的过程。显然，lpr报价下个月可能会略有下降，但波动幅度不会很大。

“lpr的主要参考指标是mlf利率，在此基础上，添加一些要点以供参考。mlf期限主要是一年，它反映了银行的平均边际资本成本。增加幅度主要取决于各银行的资本成本、市场供求、风险溢价等因素，因此lpr报价的市场化程度和灵活性显著提高。”中国人民银行副行长刘国强表示，利率市场化改革就像“修渠”，目的是让水流更顺畅，让水更高效、更准确地流向农田。因此，利率市场化改革有利于增强货币政策效果，疏通货币政策对贷款利率的传导。

谢云良表示，这一次，以lpr改革为起点，推进贷款利率“双轨一轨”，最终的利率市场化改革将实现“一轨到位”的改革目标。在此背景下，央行的利率走廊机制将发挥更大的作用，即slf利率作为利率走廊的上限，mlf利率作为中期政策利率。贷款利率市场化改革后，中央银行政策利率体系的导向作用进一步加强，mlf利率率先垂范，肩负重任。

“推动贷款利率市场化在短期内不会产生什么实际影响，从长期来看，需要货币政策的配合。”明明表示，从mlf利率的角度来看，后续应关注8月24日mlf到期，以及美联储9月17日第三季度会议前两天mlf到期的延续。