长电科技：封测龙头 蓄势待发

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中国包装检测行业龙头企业的董事会发生了变化，为发展注入了新的活力

长江电子科技(600584，诊断单元)是世界第三大包装检测企业，其市场份额在中国位居第一。其主要业务是集成电路和分立器件的封装和测试，覆盖全球主要半导体市场，并不断接近先进封装技术方面的国际领先企业。2019年4月，公司更换了第七届董事会，人员变动较大。此外，两名非独立董事来自SMIC，SMIC的第二大股东是SMIC的全资子公司。两个因素促进了公司与SMIC的协调发展。此外，由于首席执行官于2019年9月辞职，公司迎来了前恩智浦全球高级副总裁兼大中华区总裁。凭借近30年丰富的集成电路工作经验，公司将再次增强实力。

包装检测行业在国内市场前景广阔，潜力无限

随着5g时代的到来，对移动终端的频带接收是一次巨大的考验，射频前端的精细化和模块化发展也给封装测试行业带来了巨大的市场需求。同样，物联网需要多功能、低成本和小尺寸，这使得sip和扇出等先进的封装技术得到快速应用。据估计，从2018年到2024年，先进包装技术收入的复合年增长率将达到8%，2024年先进包装技术收入将达到近500亿美元。作为密封和测试领域的国内领先企业，公司有望持续受益。

工业基金帮助企业加速整合，并有望迎来业绩的转折点

2009年至2017年，收入年均复合增长率为33.5%，2018年收入为238.6亿元，与去年持平。随着2015年兴科金鹏的合并和2018年非公开发行股票，兴业基金成为该公司的最大股东，持有19%的股份。兴科金鹏的加入成功地扩大了公司的规模，使公司的全球市场份额从3.9%大幅上升到10%，2018年达到13%。目前，全球20大半导体公司中有85%是企业客户。由于收购兴科金鹏对公司的经营现金流有很大影响，并且由于全球智能手机销售不佳、部分客户控制库存和延迟下单，公司2019年上半年的业绩延续了2018年的亏损趋势，实现收入91.5亿元，同比下降19.1%，净利润归属于母亲-2.6亿元。随着全球领先的铸造公司TSMC的成长，以及下游5g早期布局带来的需求增长，公司19h2有望迎来业绩的转折点。

估价和评级

我们主要参考pb和ps评估方法来评估公司。无论是历史估值持平还是与同行业公司相比，公司的pb和ps水平目前都处于相对较低的水平。我们关注公司作为国内密封和检测领域领导者的成长，首次覆盖，并给出“超重”评级。