美联储50天降息两次 中国不必亦步亦趋

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每个评论员都是杜恒峰

北京时间9月19日凌晨，美联储宣布降息25个基点，这是美联储50天内第二次降息；与此同时，美联储也将超额准备金利率下调了30个基点。美联储主席鲍威尔表示，何时扩大资产负债表的问题将再次讨论，而扩大时间可能比预期的要早。降息后，市场预计美联储今年将再降息25个基点。

占据全球央行C级地位的美联储(Federal Reserve)对利率的调整，往往会导致其他央行效仿。在美联储7月31日首次降息之前，全球许多央行，如韩国、印度尼西亚、南非和土耳其，已经降息；在美联储降息之前，欧洲央行三年半以来首次降息，并重启量化宽松。据统计，自2019年以来，全球已有30多家央行降息。

尽管货币宽松已成为全球趋势，但中国不必效仿。

货币是整个经济的定价单位，利率是货币的定价单位。作为货币政策工具箱中的重要工具，利率调整具有巨大的影响。一旦被采用，它意味着实现一个或几个重要的宏观经济目标:防止经济衰退，提振价格和促进经济扩张，或者保持资本市场的稳定。对美联储来说，此次降息的主要目的是“预防”，而不是打开降息的渠道。

具体到中国，9月4日，全国委员会提出“货币政策应加快实施措施，以降低实际利率水平，并及时使用政策工具，如一般RRR减少和有针对性的RRR减少。”9月6日晚，央行实施了全面的RRR降息，因此市场普遍预期下一步将是降息。但9月17日，在市场猜测的“降息”时间窗口，央行进行了2000亿元中期贷款操作，操作利率保持在3.3%不变，市场对央行短期降息的预期明显降温。

仔细考虑国务院常务会议的声明，我们可以发现，现阶段中国货币政策的主要目标是“降低实际利率水平”，重点放在“实际”一词上，这并不一定意味着政策利率需要调整。

事实上，中小企业融资难、融资贵的症结不是政策利率不够低，而是货币政策传导不畅，银行以相对较低的成本获得的资金不能充分有效地流入实体经济。为此，近年来，除了小幅下调mlf利率外，央行的放水政策大多是通过量化工具实现的，如有针对性的RRR减息，从而达到“精准滴灌”的目的。当然，央行更大的动作是利率市场化改革，用低利率替代原来的基准贷款利率，打破旧的利率传导机制，目的是压低实际融资利率。

目前，lpr这一重大改革措施仍在落地过程中，商业银行尤其是中小银行仍需要一段时间来适应新的贷款定价方法；同时，央行还需要考察lpr定价方法的实施效果，如实际融资利率水平的变化、金融机构贷款规模的变化等。，从而为是否降息提供充分的依据。

还应该注意的是，货币政策的目标从来都不是单一的，实体经济需要较低的利率，但一些行业需要保持一定的利率成本来控制风险，其中房地产行业是典型的。

8月25日，央行公布了新的住房抵押贷款利率定价政策，强调“落实‘房子是为了生活，不是为了投机’的定位和房地产市场的长效管理机制”以及“保持个人住房贷款利率基本稳定”。10月8日是新的抵押贷款定价机制生效的日子。北京率先发布了标准:第一套住房抵押贷款的利率为lpr+至少55个基点，第二套住房抵押贷款的利率为lpr+至少105个基点。Lpr决定抵押贷款利率的基准。一旦政策利率调整，也意味着抵押贷款利率可能会下降，这可能与房价调控的目标相冲突。

总之，中国政策利率的调整需要牢牢把握“降低实际利率”的目标，而不是跟随外部因素的变化。9月20日，将进行lpr改革后的第二轮报价.如果低利率利率没有下降，市场不必失望，因为降低实际利率的大方向是明确的；如果有下降，没有必要高兴，因为这不是降息-lpr是由mlf利率+银行报价加积分形成的。如果mlf利率保持不变，LPR利率的下降只能是银行主动降低报价的结果，银行的决策是市场主体的行为。

9月10-11日，中国人民银行办公室工作座谈会在北京召开。会议指出，要加强政策发布的解读和预期导向，加强与市场的沟通，及时回应关注，稳定预期。因此，关于利率的变化方向，市场可能希望等待央行的声音。