上市一波三折 业绩屡受挫 开心麻花还能开心吗？

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近日有报道称，马华娱乐(北京马华娱乐文化传媒有限公司)想在美国上市，但公司目前没有积极回应。

事实上，马华富纳吉的上市雄心已经得到了证明，但其资本运作并不顺畅。曾两次撤回ipo申请、退市新三板、两次降低股价、多次启动爆破工程的马华富纳吉似乎并未受到资本市场的青睐。

扭曲的首都路

2015年，马华娱乐推出的第一部电影《再见，失败者》，获得了极高的声誉和14.41亿元的高票房，使马华娱乐的业务收入增长了150%，净利润增长了220%。这也使马华娱乐的主营业务突破了单一的戏剧表演模式，正式进入影视业务。

同年年底，马华富纳吉在新三板上市，一举成为新三板明星企业。它被誉为“第一只戏剧股票”，其估值从3亿飙升至50亿，正式开始资本运营。

2017年，马华娱乐的电影《铁拳之耻》大获成功，以超过7000万元的票房收入赢得了22.02亿元，而马华娱乐的收入和净利润都大幅增长。马华娱乐的利润信心已经翻倍，但它显然对新三板的能力有限和交易流动性不足不满意。2017年年中，马华富纳吉向中国证监会提交了创业板的招股说明书，这为更换董事会开辟了道路，并打算接纳更广泛的资本市场。

当演出和衍生产品的业绩没有得到足够的改善时，电影业就承担了演出增长的压力。然而，市场并不顺利，不断推出爆炸性电影的马华游乐场也遭遇了“滑铁卢”。

2018年9月底上映的《李察阿姨》的口碑和票房都不尽如人意。它的票房仅增长了6.04亿元，导致2018年马华游乐场的净利润只有1.1亿元，与去年同期相比大幅下降了71.76%。此外，原定于2019年元旦上映的《永不坠落的酒店》也被撤回。

2018年，马华富纳吉宣布，在行业严冬环境下，将撤回2017年提交的ipo申请。

随着马华富纳吉业绩的波动和ipo的终止，马华富纳吉第二大股东中国文化产业投资基金(以下简称“中国投资”)开始在马华富纳吉上市。

2018年10月，《李阿姨》的声誉和票房均低于预期，中方投资6.12亿元转让股权；2019年3月，中国投资又以5.3亿元人民币出售了这部分股权。两个月后，马华·芬奇停止了新三板上市。

9月11日，北京证券交易所披露的公告显示，中国投资拟再次转让其在马华富时的全部股份，占马华富时总股本的11.33%，转让底价进一步下调至4.77亿元。这一信息披露的截止日期是10月14日，新的资本方是否会接管要约仍有待观察。

从那以后，市场上就一直有这样的猜测:马华富时将在港股或美股上市，而在资本市场历尽艰辛的马华富时是否会笑到最后？

关于这一点，投资一号线给马华娱乐公司发了一封信，截至发稿时，尚未收到任何回复。

爆炸依赖性

在2017年提交的招股说明书中，马华富纳格表示，由于其行业特点，电影业具有很强的波动性。如果公司未来演出业务的规模无法维持，或者电影业务和公司未来的发展可能进一步延伸到喜剧垂直领域，公司将会有演出波动的风险。

情况正是如此。马华funage最初的主要业务是业绩和衍生品。2015年，电影电视和衍生品业务实现收入，2017年，他加入了艺术家经纪业务。从各种业务来看，电影及衍生业务的收入非常重要，电影作品的受欢迎程度在很大程度上决定了当年马华娱乐的表现。

2015年，《永别了，失败者》这部爆炸性的作品实现了14.41亿元的票房，收入约为1.99亿元，收入计入了《马华娱乐》的财务报告，而舞台表演业务实现了1.85亿元的收入。当年，马华福纳集团实现收入3.83亿元，同比增长154.8%，净利润1.31亿元，同比增长234.15%。

2016年，高知名度的电影《吕德水》仅实现了1.7亿元的票房，贡献了2858万元的收入，而舞台表演业务实现了2.64亿元的收入。当年，马华娱乐总收入下降至2.92亿元，同比下降23.81%，净利润为7187.5万元，同比下降45.08%。

2017年，《可耻的铁拳》大受欢迎，票房22亿元，收入4.47亿元，舞台表演业务3.2亿元。当年，马华娱乐总收入8.6亿元，同比增长194.52%，净利润3.89亿元，同比增长441.81%。

2018年，电影《西红首富》和《李察阿姨》累计票房31亿元，收入3.4亿元，舞台表演业务收入3.77亿元。马华游乐场净利润仅1.1亿元，同比大幅下降71.76%。

由此可见，电影票房的不确定性使得马华娱乐难以保持持续的良好表现，这也可能是首都方面难以保持耐心的原因。

除了爆炸性电影之外，“爆炸性”电影明星的知识产权也是目前马华娱乐的主要依赖，由申腾和玛丽两大电影明星制作的爆炸性电影已经成为马华娱乐的声誉和表演责任。

不过，据了解，申腾、玛丽等核心艺人并不属于该公司，而只是签约艺人，并不持有该公司股份。马华娱乐面临着人才流失的隐忧。

马华富纳吉在年度报告中也描述了自己的情况:“面对人才流失，尤其是明星艺术家的流失，以及人才短缺或人才梯队不完善等发展过程中的风险...消费者对文化产品的主题、内容和风格的需求变化很快，这种需求的不确定性使得新推出的产品有偏离市场认知的风险。"

资本运营的进展并不顺利，持续良好的业绩难以维持。马华游乐场面临着棘手的内部和外部的担忧，所以我担心很难快乐。