深信服：Q3利润和收入增速匹配 关注估值体系变化

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公司发布了2019年前三季度业绩预测，预计前三季度净利润为3.00-3.16亿元，同比增长-4%-1%；预计第三季度实现净利润2.35-2.5亿元，同比增长25%-33%。

第三季度的实际业绩增长率达到39%，公司有望长期进入利润释放渠道

如果再加上股权激励费用，公司第三季度利润预计将同比增长39.4%。考虑到盈利趋势(根据公告，公司毛利率同比下降，费用快速增长)，保守估计第三季度收入方增长率将超过40%，较第二季度进一步加快。考虑到安全和云计算行业的高度繁荣，公司的增长中心有望在未来三年得到进一步改善。

自上市以来，公司人员的加速扩张为公司下一年的快速发展打下了良好的基础。考虑到生产化经营模式下利润提升的灵活性，我们乐观地认为公司将进入长期利润释放渠道(从反加股权激励费用的角度)。

预计华为将被x86供应问题或超融合业务(300454，诊断股)收缩导致的模式变化所说服

考虑到华为与美国的关系，我们预计华为将因x86供应问题而被迫缩减超融合规模。从长远来看，包括鲲鹏在内的芯片业务有望在华为未来的战略中扮演更重要的角色，如何处理这种合作关系对华为来说非常重要。基于此，在短期和长期因素的驱动下，如果华为收缩和过度融合，行业格局的变化将有利于制造商。根据idc数据，华为的超融合市场份额将在2019年达到23%。

此外，我们预计华为将支持其云计算领域的合作伙伴。根据华为全连接会议的议程，桌面云和超融合的内容已经由盛腾(星网瑞杰(002396))和沈心交付。

保持加码评级，关注商业模式和估值系统变化带来的现金流可持续性

基于此，我们对收入和利润增长曲线的加速持乐观态度。在估值层面，我们建议投资者关注公司估值体系的变化。公司的商业模式有能力考虑上游和下游。根据公告，公司14-18年的平均净经营现金流为归属于母亲的净利润的155%。因此，我们建议投资者关注商业模式带来的现金流可持续性下估值体系的变化。2019年至2020年保持净利润6.21/8.12/10.97亿元，保持“增持”评级。