交控科技：城轨信号系统龙头 技术领先助力公司业绩增长

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引领城市轨道信号系统，性能预计将继续增长

①公司是中国城市轨道交通信号系统的领导者，其技术具有领先优势。公司主营城市轨道交通信号系统，背景为政府+高校，技术积累深厚，现已成长为中国城市轨道交通信号系统的龙头企业。

②公司业绩实现快速增长，盈利能力持续增长。得益于国内轨道交通的快速发展，公司业绩快速增长。2019年1月，营业收入5.23亿元，同比增长24.58%，母亲净利润3200万元，同比增长76.17%。总毛利率为29.33%，同比增长4.82%，净利率为3.26%，同比增长1.62%。

中国轨道交通的快速发展使信号系统的市场容量达到了1313亿元

①城市轨道交通已成为我国基本建设的重点。截至2018年底，中国35个城市(不含香港、澳门和台湾)开通了185条城市轨道交通线路，总长5761.4公里。当年，城市轨道交通建设投资5470.2亿元，同比增长14.9%，在建线路总长6374公里，可行性研究批准投资42688.5亿元。规划和在建线路规模稳步增长。

②中国城市轨道交通信号系统产业已逐渐从依赖进口转向自主控制。凭借自主研发的cbtc系统，公司成功打破了国外厂商在中国城市轨道交通信号系统核心技术领域的垄断地位，i-cbtc系统处于国际领先水平。此外，国际公认的信号系统技术发展方向vbtc系统也处于国际研发领先水平。

③国内城市轨道交通信号系统市场空室超过1000亿。据我们测算，新建城市轨道交通线、现有城市轨道交通线、重载铁路升级改造和新建城际铁路四种线路信号系统的市场总容量为1313.38亿元。

竞争格局:城市轨道交通信号系统制造商众多，国内技术已与国外进行了比较

①国内7家厂商实现了独立的cbtc技术工程应用，4家厂商实现了i-cbtc技术工程应用，2017年只有公司实现了独立的fao技术工程应用，因此公司具有先发优势。

②2018年，公司中标8条主线，市场份额为30.77%，居中国第一。领先的技术水平+高客户认可度，公司的市场份额有望继续增长，其未来的增长值得期待。

③公司的cbtc系统在安全性和效率方面达到了国际先进水平。与国际竞争对手相比，它具有高安全性、个性化和性价比的优势；与国内竞争对手相比，它具有自主研发的优势、先发优势和丰富的项目实施经验。

首次覆盖，给公司一个“超重”评级

我们估计公司2019-2021年的净利润分别为人民币9800万元、人民币1.48亿元和人民币2.09亿元。根据最新收盘价39.35元，相应的市盈率将分别为48倍、32倍和23倍。得益于国内城市轨道交通建设的快速增长，公司成为国内城市轨道交通的信号

系统领导者有望在未来充分受益，预计绩效利润将迅速增加；首次覆盖，给出“超重”评级。