自主与合作发展的 日本信用评级业

近年来，中国信用评级市场不断对外开放，开放的市场意味着机遇和挑战并存。如何既能引进国际先进的评级机构，提高中国金融市场的国际化水平，又能提高中国本土评级机构的市场竞争力，进一步增强中国评级的国际话语权？日本评级机构对于国内自主发展、对外合作共赢的成功发展道路具有一定的借鉴意义。

从日本国内市场来看，地方机构注重自主发展，市场表现良好。从市场份额来看，日本国内的大部分市场份额基本上是由当地的jcr、r&i和国外的标准普及机构穆迪公司占据的；就客户数量而言，jcr和r&i远远领先于国际评级机构。日本地方机构之所以能够在日本国内评级市场上与国际机构竞争，主要有两个原因:一方面，产融结合的模式使得地方机构能够获得广泛的市场支持。日本信用评级机构背后有许多大型金融集团，强大的金融集团持有股份，这大大增强了评级机构的市场竞争力。同时，日本独特的工业和金融结合使得国内企业和金融机构密不可分。在选择评级机构时，企业更倾向于金融集团支持的地方评级机构，而各方支持的地方评级机构自然会获得更多的客户。另一方面，政府对当地评级机构的大力支持也是一个重要因素。例如，监管机构自1989年以来实施的“双重评级制度”要求公司债券发行人可以委托外国评级机构，但一家国内评级机构必须同时进行评级。这一制度不仅在发展初期保护了相对薄弱的地方机构，而且有效地防止了外国机构垄断日本评级市场。此外，政府还引导地方企业的差异化发展。jcr专注于海外会展业，而r&i则在非评级业务领域发展多元化，有自己的侧重点，有效避免了当地机构间的恶性竞争。

在国际市场上，日本评级行业注重合作与交流，这一点得到了广泛认可。其中，jcr作为典型的代表，在美国、欧洲等许多海外市场开展业务，被欧盟监管机构认为是有望挑战三大国际信用评级机构的公司之一。此外，jcr还获得了日本、法国、比利时、卢森堡、德国和香港的外部信用评级机构(蔡锷)的资格。以jcr为代表的日本评级机构在国际市场上的成功发展有主客观两方面的原因。客观方面，特殊的国内债券市场鼓励企业积极在海外发行债券。由于日本政府债券在债券市场的比重较高，企业信用债券比重较低，发行成本较高，程序复杂，国内债券融资对日本企业没有吸引力，但企业更愿意在海外市场发行债券，尤其是欧洲日元市场。同样，外国投资者长期以来更青睐日元市场，而不是日本的武士债券市场。日本企业发行债券的投融资双方对内冷对外热的选择，客观上为日本评级机构的海外发展提供了市场机遇。从主观上讲，监管机构重视与其他国家在评级领域的合作。日本在其《信用评级机构指引》和其他监管法律法规中对与其他国家评级监管机构的合作提出了相关要求。同时，日本也积极争取自己的信用评级监管体系得到美国、欧盟等国家的认可，这为日本本土评级机构的国际化提供了极为有利的条件。在这种情况下，日本评级机构r&i和jcr在2007年被美国证券及期货事务监察委员会授予nrsro资格。Jcr也已成功注册为欧盟认证评级机构，其评级结果可在欧盟地区使用。

中国的信用评级业在“引进来”和“走出去”时也可以借鉴日本的经验。在内部，我们应该关注自己的发展，同时大胆地“引进来”。日本在全面开放地方评级市场的同时，非常重视地方评级机构的发展，这保证了地方评级机构的生存和发展，也保证了它们的市场话语权。中国在开放资本市场的同时，可以借鉴日本的经验，通过制定有效的市场规则和优化资源配置来引导和支持本土机构，在竞争中借鉴国际评级机构的先进经验，提升自身的评级水平和竞争实力，最终形成一个竞争健康、内资和外资机构共同发展的国内评级市场。对外，在积极“走出去”的同时，我们应该加强相互合作。日本积极发行国际债券，客观上为当地评级机构的海外发展提供了重要支持。同时，通过与其他国家监管机构的合作，为国内评级机构不断获得其他国家市场准入资格奠定了坚实的基础。中国应稳步增加人民币债券的国际发行，不断提高人民币国际化水平，进一步加强与其他国家在评级领域的交流与合作，为评级机构拓展海外市场创造更多有利条件，逐步提升评级机构在中国的国际影响力。