印度施行注册制27年 股指暴涨近14倍 A股也将开启优胜劣汰时代

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12月28日，新修订的《证券法》在第十三届全国人民代表大会常务委员会第十五次会议闭幕时获得通过。修订后的证券法将于2020年3月1日生效。《证券法》从证券发行制度、股票发行登记制度改革、大幅增加非法证券成本、加强投资者保护、加强信息披露等方面进行了全面修订和完善。其中，最受关注的无疑是注册制度的全面实施。

印度是新兴市场之一，也是周边国家的“金砖国家”，从1992年首次实施ipo注册制度以来，不仅IPO数量激增，退出市场的公司数量也不断增加，资本市场开启了优胜劣汰的时代。此外，自印度实施ipo注册制度以来的27年里，印度主要股指sensex30已飙升近14倍。

a股退市机制将启动

中国证监会法务部主任程表示，创业板改革试点的登记制度正在实施，证监会将充分考虑市场实际，把握证券发行、登记和市场承受能力的有机统一。新证券法的实施意味着中国资本市场将正式进入注册制时代。根据中国证监会的最新公告，截至12月26日，首次公开发行(ipo)排队企业数量为436家(不含科技股)，其中上海证券交易所主板165家，深圳证券交易所中小板84家，深圳证券交易所创业板187家。

《国家商报》记者注意到，在此之前，科委已经成功试行了五个月的注册制度，为注册制度的全面实施积累了宝贵的经验。在试点注册制度下，首次公开发行审核权下放给了上海证券交易所，大大缩短了审核时间，提高了发行效率。以注册制发行的69家科技股企业为例，从上市到成功上市平均需要165天。另一方面，创业板、主板和中小板上市公司的平均时间分别长达583天、645天和714天。与此同时，仅在科技板块注册制度试点5个月后，ipo融资额就超过了2019年创业板和中小板年度融资额之和。单个企业的平均融资额仅次于上交所主板。

可以预见，随着ipo效率的提高和上市审核的分散化，a股的退市机制将在注册制度全面实施后被激活，a股有望开始优胜劣汰的时代。

市场上普遍认为，在登记制度下，证券发行审核机构只对登记文件进行形式审查，而不作实质性判断，但这种理解似乎是不准确的。例如，清华大学法学院博士后沈在2011年的一篇论文中描述了美国注册制度的全貌，揭示了“注册制度”和“审批制度”的异同。指出美式注册制度在运行过程中实际上充满了实质性的审查。这对美国注册制度在中国的效仿有很大的借鉴意义。

印度股市登记系统运行良好

让我们看看一些已经实施ipo注册制度的国家或地区，它们与中国同属新兴市场。

1992年，印度取消了对新股发行频率、价格和规模的控制，建立了以登记制度为基础的新的发行制度，并大规模开放了资本市场。同年6月，印度证券交易委员会(sebi)颁布了《投资者保护和信息披露准则》(Guidelines on Investor Protection and Information exposure)，该准则推动印度的分配制度从择优向披露转变。1992年5月28日，印度股市的代表性指数sensex30收于3072.48点，截至2019年12月27日，sensex指数已达到41575.14点——印度股市在27年中上涨了近14倍。

《国家商报》记者注意到，注册制度实施后，印度股市的供给充分体现了市场化原则。截至2018年底，印度股市在过去27年中已有5379家上市，平均每年上市200家。与此同时，它也迎来了退市浪潮。从1996年到2018年，总共有2，869个印度股市被摘牌，平均每年摘牌率为106。这也表明，注册制度的实施释放了印度股票市场的优胜劣汰机制，在资本市场留下了优秀的公司，淘汰了一批质量差的企业。

海通证券(600837)在研究报告中还指出，除了实行注册制度外，“1999年以后，印度资本市场进入了对外开放的深化阶段，不断放宽外汇管理制度和资本进出管理制度，允许外资在更大程度上参与印度资本市场，吸引了大量海外投资者。海外投资者是印度市场的重要组成部分，这已成为推动印度股市走出长期牛市的重要驱动力之一。”