科创板突破23倍市盈率“红线” 一级市场项目评价体系开始重塑

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7月22日，第一批科技板块注册企业将正式启动。

值得注意的是，以瑞创微纳和天骏科技为代表的一批市盈率较高的股票将重返a股视野，而目前的高市盈率为它们积累了过度融资的实力。

有分析师指出，高市盈率将成为未来企业登陆科技股的主要特征，这可以为一级市场的估值提供依据，但同时也对pe/vc评估项目提出了更高的要求，以防止可能出现的风险突破。

发行人过度筹资或成为市场趋势

《全国商报》记者注意到，在a股ipo定价控制下，华兴源创41.08倍(稀释)的初始市盈率打破了此前23倍的上限。此后，许多新股的初始市盈率已超过23倍，如瑞创微纳(扣除后)市盈率为79.09倍，天骏科技(扣除后)市盈率为57.48倍。

市盈率是股票估值的常用评价指标，可以用“股价\u每股收益”或“公司市值\u净利润”来计算。简而言之，在年净利润不变的基础上，市盈率越高，市值越大，公司的成长性越好。

出于pe在一级和二级市场价值转换的利润要求，高市盈率和高估值应该很受欢迎，但有些人不这么认为。

南方一家大型私人股本投资者表示，根据目前的调查结果，未来可能会出现一波“涨潮”。据统计，目前，瑞创微纳、天骏科技和航科科技都出现了超募现象——瑞创微纳原本计划只募得4.5亿元。如果发行成功，募集资金总额将达到12亿元(净额)。11.34亿元)，超额筹资1.67倍；航科科技原募集金额为5.47亿元，预计总募集金额为11.25亿元(净额10.15亿元)，比募集金额高出1.06倍。然而，钱不是做事情的好东西。“许多早期初创企业往往只关注显性成本，而不关注隐性成本。尽管目前的上市规则对利润没有硬性要求，但还是有时间窗的，表现滞后的公司在市场上仍将是虚假的。”

然而，目前的高估值是指标准股票的静态市盈率。瑞创微纳表示，可比公司高德红外(002414)和达利科技(002214)的静态市盈率分别达到139.66倍和113.75倍，高于其发行市盈率。兰琪科技声称，可比公司丁晖科技(603160，股票诊断)和赵一创新(603986，股票诊断)的静态市盈率分别为97.73倍和72.58倍，而兰琪科技的市盈率不到丁晖科技的1/2。

上述人士表示，ipo定价的适度放开在于市场参与者利益的重新分配，这仍将部分发行人的利益转移给新的股票购买者。即使当前购买者的新热情很高，新股的稀缺程度也可能很高。溢价潜力有多大？这是一个问题。“至少从上周末一些新股民放弃认购资格的情况来看，并非所有目标都被投资者视为珍宝。”

据该人士称，在股权投资领域，过去23倍市盈率的“潜规则”会引发行政分配机制下的逐利反应，而由于pe/vc退出的要求，往往从高层开始。然而，在建立科学技术委员会和试点登记制度的背景下，引入了超额分配办法，即"绿鞋机制"。拥有此项权利的主承销商可以根据市场认购情况，要求发行人在股票上市后一段时间内发行一定数量的股票(通常发行数量不超过公开发行股票数量的15%)，或者主承销商可以按照不超过承销数量115%的股票向投资者出售股票。

虽然它们都是市值管理的方法，但他表示，这可能会让发行人转移部分“稀缺性溢价”，甚至支付“隐性融资成本”，也就是说，可能的突破将基于新股的提前，“因此发行人希望在估值上有更多的加厚，只是为了趁热打铁，防止可能的突破损失。”但与此同时，ipo定价有效性的丧失也将带来不可预测的投机行为，最终导致上市公司在市场化询价阶段二级市场交易价格的有效性大幅下降。

先导估价被提议作为价格比较的基准

以市场为基础的初始价格自由化是否会导致二级市场的价格波动还有待观察，但一级市场的项目评估体系已经开始重塑。有分析师指出，首次上市企业的估值有望成为下一个技术创新企业的价格比较基准。

“一个重要的逻辑是，结构相似的公司将会不由自主地接近上市公司的估值，并在未来6个月内对主板和中小板科技股的估值产生影响。在持续资本持有的逻辑下，它可能会得到加强。”上海的一位投资顾问告诉国家商报，对于科技核心资产，如果继续拉科技股估值，原主板领域的相关资产也会受益，甚至指数有望继续上涨。

可见，在首批上市公司估值锚定效应的推动下，现有科技公司估值有望进一步提高。记者注意到，目前有100多家企业申请成立科技局，行业细分涉及计算机、通信、医药等十多个类别，涵盖广泛的行业。根据同类企业生命周期和经营状况的不同，待评估企业可以进行相应的报价。

然而，在所谓“独角兽”流行的背景下，一、二级市场估值严重颠倒，大多数企业上市后都经历了休整。风能数据显示，自今年年初以来，截至7月8日，已有31只中国股票在香港上市，19只中国股票在美国上市。其中，25只股票在香港股市爆发，15只股票在美国股市爆发。如果我们从2018年开始计算，在美国和香港上市的153家国内企业中，有113家处于亏损状态，亏损比例超过70%。

一些分析师指出，高估值指数是不成功退出的一个重要预测因素，因为那些运营相对困难的公司将试图通过引入各种甜合同条款来吸引后续投资者，这是导致大幅高估的核心原因。

可以看出，一级市场的高估值主要是由资本驱动的，好的项目稀缺，供需失衡仍然是最大的问题。凯牛投资创始人高良平认为，估值上升主要是由资金推动的，市场人气高，二级市场非常活跃。中科创新的创始合伙人米勒表示，核心原因是供求关系。几年前，更多“热钱”流入一级市场，许多基金成立，推高了市场估值。基岩资本副总裁杜坤表示，一级市场存在泡沫。第一，交易机会稀缺，好项目不多，失败率高；其次，资金流动性过剩，但在去年去杠杆化之后，一些项目的估值明显缩水。

编辑朱昱