四部委发布21条工作要点 重点压降企业杠杆率

[摘要]“从长期来看，国内一些部门的高杠杆率仍存在一定风险，因此去杠杆化的基调不会改变。不过，在当前经济下行压力下，去杠杆化的力度将相应调整。”

7月29日，国家发展改革委、中国人民银行、财政部、银监会发布了《2019年降低企业杠杆率工作要点》(以下简称《工作要点》)。《工作要点》共21条，明确提出推进市场化债转股将是降低企业杠杆率的关键手段，同时推进金融资产投资公司发挥市场化债转股的主体作用，拓宽社会资本参与市场化债转股的渠道。

这是中央政府对“结构性去杠杆化”要求的细化。结构性去杠杆化政策的过重与前期宏观杠杆率的大幅上升有关。

年初以来，信贷扩张行为的恢复导致社会融资增速回升，这体现在宏观杠杆水平上。数据显示，今年第一季度，中国非金融部门的杠杆率上升了4.8个百分点，第二季度进一步上升了1.1个百分点，主要经济部门的杠杆率普遍上升。

"全面去杠杆化确实给相当多的制造企业带来了压力."珠江三角洲一家大型制造企业的财务总监徐青(化名)在接受《时代周刊》记者采访时指出，一级市场多年来发展缓慢，导致制造业特别是中小制造企业严重依赖银行贷款等间接融资方式。“有些激进企业的资产负债率(即总负债/总资产)甚至可以超过70%。

“最近推出的一系列结构性去杠杆化政策，归根结底是为了提高资金的使用效率。”中国国际经济交流中心副首席经济学家张永军向《时代周刊》记者指出，加大去杠杆化力度是不合适的，目前也不可能加大杠杆化力度。更重要的是采取债转股、清理“僵尸企业”等配套政策，有效提高资金利用率。

企业部门的杠杆率很高

今年5月以来，去杠杆化政策迎来了一个密集的出台期，涉及政府、实体和房地产等多个方面:政府方面，强调“严格控制地方政府隐性债务，坚决遏制隐性债务增加”；在实体方面，提出了“进一步推进债转股市场化和法制化的措施”和“建立和完善市场主体退出制度”；在房地产领域，信托和海外发债等融资渠道将会收紧。

“从长期来看，国内一些部门的高杠杆率仍存在一定风险，因此去杠杆化的基调不会改变。不过，在当前经济下行压力下，去杠杆化的力度将相应调整。”深湾宏源(000166)(港股06806)证券固定收益总部副总经理魏凡在接受《时代周刊》采访时指出。

事实上，目前国内宏观杠杆率的主要问题是部门之间的“异常”。根据国家金融发展研究办公室主任张小静发布的数据，2018年，住宅部门的杠杆率为53.2%，企业部门为153.6%，政府部门为37%。张小静指出，国际比较发现，住宅部门的杠杆率相对“正常”，而企业部门的杠杆率偏高，政府部门的杠杆率偏低。

作为一家企业，徐青告诉《时代周刊》记者，从2016年下半年开始，公司开始有意识地去杠杆化，降低负债规模。“一方面，我们已将收款周期压缩至近25天，银行贷款规模也有一定压缩。”

不过，徐青也对《泰晤士报》记者表示，一方面，企业去杠杆化是防范自身经营风险的要求，但更重要的是，它在于宏观环境的变化对企业融资状况的影响。“自2016年下半年以来，银行贷款明显收紧，国内外经济形势不容乐观。大环境不太好，企业自然会收缩经营，企业杠杆会逐渐下降。”

首席财务官向《时代周刊》记者指出，适度去杠杆化确实可以降低企业在生产波动面前的风险承受能力。然而，在当前国内外经济形势不确定的情况下，企业需要更多的流动资金来应对市场变化，“去杠杆化的步伐可以放缓，通过信贷的边际宽松可以为制造企业提供充足的流动资金。”

“在需求方，企业部门的需求正在萎缩，在新产能较低的情况下，供应方的产能利用率处于下降阶段。两者的同时作用抑制了企业部门的产出增长率，尽管企业部门仍处于积极的债务清除阶段。然而，杠杆率仍在上升。”中信证券(600030)(香港股票06030)的张明在一份报告中指出。

下半年的差异化政策

7月30日，中央政治局会议为下半年的经济工作定下了基调。会议指出，要坚持以供给面结构改革为主线，坚持宏观政策稳定、微观政策活跃、社会政策见底的总体思路，强调要强化财政政策，提高效率，继续实施减税、减费政策；货币政策应该紧缩适度，流动性应该合理充裕。

长期以来，高层措辞的微妙变化一直被市场视为政策的微调。然而，“去杠杆化”并没有在这次政治局会议上被直接提及。

对此，中国人民大学财政金融学院副院长赵锡军向《时代周刊》记者表示，虽然政治局会议没有直接提到“去杠杆化”，但从具体要求来看，包括加快清理“僵尸企业”、推进金融供给方的结构性改革、引导金融机构加大对制造业和民营企业的中长期融资、不将房地产作为短期刺激经济的手段等。都是“结构性去杠杆化”的表现。

2019年下半年初，国家发展和改革委员会发布的《工作要点》显示，企业“结构性去杠杆化”也进入了更加具体和微观的落地阶段。

《工作要点》提出推进企业战略重组和结构调整，鼓励并购整合资源，清理产能过剩，加快“僵尸企业”债务处置。完善破产退出的相关保障机制。

“地方债务的加速增长、家庭贷款的增加以及宏观经济政策向‘稳定杠杆’的转变，都支持了宏观杠杆的上升。”魏凡在接受《时代周刊》采访时指出，去杠杆化应该在相对宽松的环境中进行。在下行压力相对较大的背景下，下半年的政策可能会在整体上稳定杠杆，然后对一些部门进行去杠杆化。