东山精密：充分聚焦5G布局 实现逆势高增长

东山精密(002384，诊断)发布了快递。19年上半年实现收入99.79亿元(同比+38.37%)，归属于母亲的净利润4.02亿元(同比+54.73%)，扣除非净利润2.7亿元(同比+160%)，其中第二季度实现收入54.87亿元(同比)

上半年，电路板事业部(mflex+multex)实现收入55亿元、净利润3亿元，得益于电路板事业部的意外增长，公司扣除了超出市场预期的非净利润。展望下半年，随着行业进入传统的旺季，公司的运营效率不断提高，公司的业绩有望继续超出预期。

回顾该公司在2018年消费电子产品周期中的金融去杠杆化，该公司的业绩逆势实现了高增长。通过剥离非核心业务和资产减值，公司摆脱了历史包袱，能够充分关注5g核心产业布局(电路板+滤波器)。经营现金流的大幅改善重塑了资产负债表，确保了其在5g浪潮中的资产支出能力，为未来三年业绩持续高速增长奠定了坚实基础；目前，公司主要业务围绕5g基站和终端的深度布局已经进入收获期:1。5g通信pcb:multek集成灵活性已初见成效，高质量通信板的增长潜力亟待释放。2.5g终端fpc:面向大客户的高价值mpi天线全面推出，新产品的战略布局和内生运营质量也走在同一条上升轨道上。3.5g过滤器:介质过滤器水龙头的优势非常突出，作为主要供应商，预计在整个建设期间将分享5g的红利。

盈利预测、估值和投资评级。公司在5g设备和5g终端方面有着深入和前瞻性的布局。作为国内领先的印刷电路板制造商和5g领导者，我们对公司的短期性能灵活性和中长期战略布局持坚定的乐观态度。保持公司2019-2020年预计净利润15.5亿元和22.1亿元，当前股价对应的市盈率分别为16.5倍和11.6倍，保持“强推”评级。

风险警告。Pcb业务整合低于预期；面向主要客户的智能手机销量低于预期；5g的推进力没有预期的好。