标准化票据市场开闸老牌机构多方利好

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7月28日，《标准化票据管理办法》正式实施。为规范标准化票据信息披露，保护投资者合法权益，上海证券交易所、全国银行间同业拆借中心和银行间市场清算中心联合发布了《标准化票据信息披露规则》，对其成立前后的信息披露进行了规范。同一天，上海证券交易所对近期创建的标准化票据产品进行了集中披露，披露了兴业大同煤矿、浦发普调营、招商银行格力等14个单项标准化票据产品创建文件，总创建规模11.44亿元，承兑人信用评级最低aa，产品创建利率最低2.5%。创建机构包括7家银行和3家经纪人。

标准化票据是指由存款机构创建的具有同等差别的受益凭证，这些存款机构收集具有相似核心信用要素和相似到期日的商业票据，以形成基本资产池，并将基本资产池产生的现金流作为还款支持。今年6月28日，中国人民银行正式发布了《标准票据管理办法》，并于7月28日正式实施。新颁布的《标准票据信息披露规则》是规范信息披露行为、保护投资者合法权益的实施细则之一。这增加了主要银行间机构投资者的投资品种，银行、财富管理、信托、公共基金和保险资产管理都可以参与投资。

标准化票据的引入意义重大，不仅增加了资产配置的投资品种，还在于标准化票据存管机构的资格对商业银行来说极其重要，这使得商业银行不再仅仅扮演投资者或债权人的角色。商业银行也可以借助标准化票据在发行人和投资者之间建立完整的链条，开展投融资一体化的投资银行业务。

而作为票据业务领域的代表机构，合资企业管理层将在本轮标准化票据的实施过程中获得持续的收益。此前，合资管理公司就标准化票据开展了一系列产品实践和探索。管理办法实施前，其相关产品的主要基础资产为银行承兑汇票，其存管机构为票据交易所。管理措施实施后，一方面，在风险管控范围内，票据基础资产的种类得到适当拓展，另一方面，票据存管机构更加多样化和灵活。对于已经深入票据领域多年的合资企业管理者来说，他们成熟的业务体系和完善的风险管理体系将使他们在标准化票据的市场竞争中具有比较优势。

票据市场是巨大的

金融系统表内和表外票据融资近11万亿元。从金融体系的票据融资模式来看，实体经济可分为表内和表外两种。其中，表外票据融资可以被社会融资规模的未贴现银行承兑汇票所替代，表内票据融资可以被非金融企业和政府组织在金融机构各种贷款中的票据融资所替代。这两个数据来自中央银行。截至2019年12月末，表外票据融资和表内票据融资余额分别为3.33万亿元和7.62万亿元，合计10.95万亿元。

商业汇票未到期余额超过21万亿元，其中银行承兑汇票接近90%。据上海证券交易所披露的数据，商业汇票余额已达21.17万亿元，其中商业承兑汇票和银行承兑汇票分别为2.54万亿元和18.63万亿元。同时，从趋势和结构上看，银行承兑汇票上升趋势明显，约占所有商业汇票的90%。

标准化账单带来许多好处

一是解决中小企业和中小金融机构的问题。

标准化票据的最终目标是解决小微企业和民营企业的流动性融资困境。近年来，政策层面一再强调要通过供应链金融模式突破上述困境。例如，2019年7月，银监会发布了《关于推进供应链金融服务实体经济的指导意见》(银豹监管办[2019]155号)，2017年国务院办公厅发布了《积极推进供应链创新与应用》。指导意见(国办发[2017]84号)，2019年2月国务院发布的《关于加强民营企业金融服务的若干意见》

二是规范信用属性，拓展投资主体。

根据管理办法，标准化票据是以一系列票据资产为基础的标准化债权(证券资产)，相当于将原来的非标准化资产(信贷资产)转换为标准化资产。

根据《金融机构资产管理业务规范指导意见》和《商业银行金融管理业务监督管理办法》，资产管理产品不得直接投资于信贷资产，金融产品不得直接或间接投资于本行信贷资产。这意味着标准化票据的投资主体将大大扩大，如商业银行、证券公司、基金、非法人力资源管理产品等。

2019年10月12日，一个代表团、两个会议、一个局发布了《规范债权资产认定规则(征求意见稿)》，在106号通知的基础上进一步明确了规范债权资产的五个条件，即(1)平等区分、可交易；(2)充分的信息披露；(3)集中登记和独立保管；(4)完善公平定价和流动性机制；(五)在经国务院批准设立的银行间市场、证券交易所市场和其他交易市场进行交易。

根据上述五个特征，标准化债务资产具体包括国债、中央银行票据、地方政府债券、政府支持的机构债券、金融债券、非金融企业债务融资工具、企业债券、企业债券、国际机构债券、银行间存单、信用资产支持证券、资产支持票据、在证券交易所上市的资产支持证券、固定收益公开发行证券投资基金和大多数货币市场工具(如本标准化票据)。

第三，为了规范票据金融市场。

管理措施阐明了相关参与者和法律关系，建立基础设施等。，这是央行对标准化票据未来发展的长远思考和指导的具体体现。

票据存管机构由票据交易所转变为商业银行和证券公司，其与原出票人的关系是一种信托关系，负责生成标准化票据并提供管理和信息服务。同时，我们可以看到，标准化票据业务的交易结构大多围绕存管机构。

在这个过程中，也有三个要求:票据经纪机构必须是金融机构，其职责是收取票据，票据经纪机构与存款机构之间的关系是委托关系。票据承销机构必须是负责承销标准化票据的金融机构。适用《全国银行间债券市场金融债券发行管理办法》，即已承销金融债券的金融机构可以承销标准化票据。票据资金的托管机构必须是金融机构，负责相关资金的托管。

标准化票据的基本资产是商业承兑汇票和银行承兑汇票，它们具有相似的核心信用要素和相似的到期日。在底层资产方面，为了满足投资者相应的风险偏好，和合资产对底层资产的选择主要集中在银行承兑汇票上。改革后，合资公司将根据投资者更广泛的风险偏好，为投资者提供更标准化的票据产品，并提供一些高质量的商业承兑汇票资产。

第一批标准化票据具有鲜明的特点

首批公布14个标准化法案，最低创制额2020万，最高创制额3亿，总计11.44亿；产品最短寿命为61天，最长为365天。其中，一张票据的基础资产为银行承兑汇票，其余13张票据为商业承兑汇票(包括一张供应链票据)。存管机构主要是银行，14个订单中有11个是商业银行。

基础资产都是未贴现的商业票据。鉴于标准化票据基础资产的核心信用要素、相似条款和短期解决方案的相似要求，部分机构可能选择银行承兑汇票或银行贴现的商业汇票作为基础资产，其优势在于承兑银行和直接银行增加信用后，票据的信用主体可以统一。但是，由于培育商业承兑汇票独立商业信用的长期定位，基于未贴现商业承兑汇票发行标准化票据的方向应该继续。

出现第一个供应链账单+标准化账单组合。在中信银行广州tcl简易交易所2020年第一张标准化票据的基本资产申报清单中，以7为起始票据编号的供应链票据赫然包含在内。标准化票据和供应链票据是票据市场发展的里程碑事件。供应链票据和标准化票据的结合，将有助于构建具有中国特色的商业票据模型。通过前端供应链中票据的真实交易关系，票据关系的联动性和不确定性，降低了后端标准化票据的融资信用风险，为广大中小企业实现了票据融资的信用提升。后端通过标准化票据融资进一步促进前端优质底层资产的创造和流通，是一种良性的内生互动促进机制。

存款机构主要是国有大型企业，经纪人是主要经纪人，他们都承销金融债券。平安证券、国泰君安、海通作为第一批参与的总券商，在abs领域有更多的经验和客户基础。此外，初始存管机构承销了金融债券，这与它们各自在资产支持证券市场和应收票据/应收账款债券市场的地位和经验是一致的。

从首批14张标准化票据的规模和牵头机构的建立来看，各方对标准化票据产品的实施仍处于探索和观望阶段，参与机构和承兑企业大多是银行主导和信用客户。从长远来看，标准化票据作为证券融资产品，将在政策监管层面不断完善，并逐步扩大市场接受度。而近年来的合资经营，一方面继续发展票据市场，另一方面继续加强供应链的财务布局。在标准化票据领域，可能有很大的潜力。(cis)