永茂泰汽车欲闯关IPO 过度依赖大客户提升业绩

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“投资者网络”刘亮

今年6月21日，上海甬茅台汽车科技有限公司(“甬茅台汽车”)向中国证监会提交了首次公开发行招股说明书，证监会予以接受。7月初，中国证券监督管理委员会在官方网站上披露了永茅台汽车的招股说明书(申报稿)。

根据招股说明书，甬茅台汽车计划发行不超过4700万股，占总发行股本的25%。募集资金将用于建设汽车关键零部件精密加工智能生产线、汽车关键节能和新能源零部件自动化生产线，并补充营运资金。

永茅台汽车自2002年成立以来，一直从事汽车铝合金及汽车铝合金零部件的研发、生产和销售。经过多年在这两个领域的深入培育，甬茅台汽车在稳定的产品质量和性能上逐渐确立了一定的优势。

然而，值得注意的是，该公司也面临着客户集中度高、库存增加、毛利率持续下降等问题。此次首次公开募股的成功仍有不确定性。

在汽车用铝合金领域有优势

近年来，甬茅台汽车的性能基本保持稳定。

2016年至2018年，公司收入分别为17.72亿元、23.35亿元和24.94亿元，同比分别增长4.24%、31.57%和6.81%；同期，公司归属于母亲的净利润分别为6000万元、1.14亿元和1.12亿元；扣除不归母亲的净利润分别为7700万元、1.1亿元和1.01亿元。

2018年，公司的汽车铝合金业务占收入的74.78%，汽车铝合金零部件占收入的25.22%。近年来，公司两项业务在收入中的比重基本保持在这一水平。

对此，甬茅台汽车解释说，公司两个主要业务部门的产品盈利能力受到铝、硅和铜等原材料价格波动的影响，但方向正好相反。也就是说，当原材料价格上涨时，铝合金产品的价格也会上涨(汽车零部件的价格不一定上涨)。当原材料价格下降时，铝合金产品的价格也会下降，而汽车铝合金零件的利润会上升。公司利用产业链上下游两个业务部门的优势，协同发展，提高公司业绩的稳定性。

同时，公司拥有客户资源优势，铝锭和铝液产品多年来一直供应给皮尔博格、科尔本、一汽铸造、苏州三电、长安马自达等一批优质客户。在汽车零部件领域，公司与一汽大众、SAIC、上汽通用、SAIC大众和长安马自达建立了稳定的战略合作关系。

此外，凭借多年的经营经验，公司不断进行技术创新和设备改进，在技术和产品质量上具有优势。

客户过度集中的风险

甬茅台汽车在生产经营中存在明显问题。

尤其是近年来，公司面临着客户高度集中的风险。2016年、2017年和2018年，公司对前五名客户的销售收入分别占同期收入的80.88%、84.23%和84.93%。其中，最大客户华宇皮尔博格有色零件(上海)有限公司(“皮尔博格”)的销售收入分别占同期收入的49.47%、53.86%和57.69%。

从以上数据中不难看出，甬茅台汽车在很大程度上依赖大客户来提高其销售业绩，近年来对大客户的销售比例一直在不断上升。

在一定程度上，如果皮埃尔·博格(Pierre Borg)等主要客户在自身业务或与公司的合作关系上发生重大不利变化，那么永茅台汽车产品的购买量将大幅下降，这将对永茅台汽车的经营业绩产生很大的不利影响。

同时，近年来，甬茅台汽车也面临着产品毛利率逐渐下降的问题。2016年至2018年，公司产品毛利率分别为14.94%、14.23%和13.14%，其中铝合金产品毛利率与同行业企业基本持平，但汽车零部件产品毛利率远低于同行业上市公司平均水平。例如，2018年行业平均毛利率为24.94%，而永泰茅台汽车零部件产品的毛利率仅为19.79%。

同期，公司存货账面价值分别为1.06亿元、1.7亿元和1.96亿元，继续大幅上升，分别占公司期末流动资产的24.77%、21.31%和21.81%。公司已经为必要的存货跌价做好了准备。

此外，该公司表示非常重视R&D，但数据显示，2016年至2018年，R&D费用分别占收入的1.94%、1.59%和1.54%。一方面，其R&D比例较低，而另一方面，其R&D比例仍在下降。

需要填补新能源的不足

事实上，不仅如此，该公司还面临着从传统汽车向新能源汽车转型的风险。

近年来，大力发展新能源汽车已经成为世界各国的共同行动。由于纯电动汽车和燃料电池汽车不需要配备内燃机，新能源汽车的发展将对生产传统燃料汽车发动机及相关零部件的汽车零部件企业产生巨大影响。然而，甬茅台汽车公司生产的一些汽车用铝合金零件属于传统的汽车发动机零件。毫无疑问，新能源汽车的发展将对公司未来的汽车零部件业务产生一定的影响。

然而，近年来，甬茅台汽车也在积极应对这一风险，在新能源汽车铝合金零部件领域，先后开发了模块支架、电池组前端板等新产品，并将逐步量产。

筹集资金的目的之一是为节能和新能源汽车的关键部件建造自动化生产线项目，以弥补公司的不足。

根据中国汽车工程协会发布的《节能与新能源汽车技术路线图》，目前中国乘用车平均铝消费量约为120千克/辆，预计到2030年，汽车铝消费量将超过350千克/辆。未来，随着铝合金在汽车零部件中应用比例的增加，汽车用铝合金和汽车用铝合金零部件的市场前景广阔。

基于此，甬茅台汽车表达了对未来发展的信心。

但是，公司将如何解决客户集中度高、毛利率下降等问题呢？“投资者网”给永茅台汽车的相关人员发了一封信，但一直没有得到公司的回复。(思考金融产生了)■