科斯伍德：19H1业绩预增50%80%龙门升学成绩优异

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公司发布了中期报告业绩预测，预计19h1年归属于母亲的净利润为3396.47-4075.76万元，增长50-80%。

龙门的表现符合预期。龙门19h1实现净利润7000-7400万元，增长21%-28%。封闭式辅导业务业绩持续增长，k12课外培训业务在经历前期亏损后开始贡献稳定利润。

在新的学年，数量和价格都可能上升，预计在履行业绩承诺方面不会有什么问题。在2019年高考中，Xi安全封闭式校园一个重点班的上线率为54%，两本书的上线率为92%，平行班的上线率为85%；所有的艺术文化课都是在线的；北京全封闭校园的本科生排队率接近100%。优异的高考成绩可能会进一步增强新学年招生的吸引力。就容量而言，今年下半年Xi新增加的场馆预计将增加约1000人。北京昌平校区建成后，两个校区预计共可容纳700人。与此同时，学费的自然增长和班级结构的优化将带来增长，预计数量和价格将同时上升。龙门公司19年的业绩承诺是1.6亿元，预计完成时不会有什么问题。

油墨业务的利润主要包括财务费用。胶印油墨业务运行稳定，综合毛利率较去年有所上升，预计贡献利润约1000万元，基本上弥补了M&A贷款产生的利息支出(税后影响金额约1011万元)。

剩余股权的收购逐步进行。公司发行股票+可转换债券+现金收购龙门教育50.17%股权的草案近日落地，目前正在回复交易所的询价。17年末，当公司以现金方式收购龙门教育49.76%的股权时，龙门管理层并未持有上市公司的股份。收购剩余股权将进一步约束龙门管理层的利益，增强龙门教育核心团队的稳定性，有助于公司进一步专注于教育主营业务。

投资建议:龙门19h1的业绩符合预期，预计新学年封闭式辅导业务的数量和价格将会增加。k12课外培训将由亏损转为盈利，长期受益的领导者的市场份额将会增加。剩余股权收购计划已付诸实施，实现了利益约束，并进一步将重点放在主要教育业务上。维持2019/20/21年度预计净利润1.71/2.08/2.43亿元的盈利预测，假设所有可转换债券到期后进行转换，当前股价对应约32亿元的市值，19/20/21年度的动态估值为19x/16x/13x，维持买入评级。

风险警告:剩余股权收购仍不确定；龙门教育新校区的开放、招生和学费上涨未能达到预期。