贵州茅台：业绩略低于预期 供需依然偏紧

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19年上半年，生产经营状况实现营业总收入412亿元，同比增长16.9%，母亲净利润199亿元，同比增长26%；与第19季度相比，总营业收入为187亿元，同比增长11%，归属于母亲的净利润为87亿元，同比增长20%。同时，生产了34400吨茅台基酒。

受短期渠道影响，业绩略低于市场预期。第二季度业绩略低于市场预期，主要受部分渠道影响。据测算，总收入的95%为酒类收入，90%为茅台收入，上半年茅台收入为353亿元，其中192季度为158亿元；根据该公司2019年渠道指导计划，19年的价格涨幅约为18%。上半年，茅台的平均价格估计为238万元/吨，相应的报告确认了近15000吨，其中192季度确认了6600吨。据基层调研，公司上半年实际出货量略高于报告确认的，茅台实际出货量近1.6万吨，同比增长14%，其中第二季度出货量约为6800吨。

核准价格保持在较高水平，预计第三季度成交量将略有下降，第四季度核准价格将继续上涨。自春节以来，茅台酒的价格一路上涨，目前已达到2100元左右。即使6月份市场量大幅增加，茅台酒的价格在短期内也只会略有回调。第三季度成交量大的趋势是明显的:1 .继续增加直营店数量，机场和高铁站将成为重点；2.本集团的营销子公司逐步运作；3.中秋节和国庆旺季前市场交易量增加。据估计，第三季度的市场容量将达到9000吨左右，预计批准的价格将略有回落。公司茅台酒年市场容量约为3.4万吨，年内供需结构依然紧张，第四季度价格审批有可能继续上升。

短期表现低于预期，这并没有打破长期增长的逻辑。该行业强大的定价能力预计将带来估值溢价。

第二季度的业绩略低于预期，但这并没有改变公司的长期增长逻辑。此外，在未来2-3年内，茅台仍处于供不应求的局面，老酒和葡萄酒收藏的概念有一个更好的平稳周期。与此同时，茅台在白酒行业强大的定价能力预计将带来估值溢价。

利润预测和投资建议。预计2019-2021年的收入分别为885亿元、1022亿元和1209亿元，归母亲所有的净利润分别为419亿元、486亿元和579亿元，每股收益分别为33.33元、38.72元和46.11元，与动态市盈率相对应。分别是30次、25次和21次，维持”，