LPR定价改革：即期影响平稳，仍待持续深化

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新华社北京8月22日电(中国经济贸易协会分析师佟维元)2019年8月20日上午，中国央行公布改革和完善贷款市场报价形成机制以来的第一次lpr。一年期存款准备金率为4.25%，比改革前的4.31%低6个基点，五年期存款准备金率为4.85%，与一年期lpr的利差为60个基点。与改革前相比，首次发布的新lpr没有大幅下降，直接影响相对稳定。

8月17日，央行发布公告，改革和完善贷款市场利率形成机制，立即引起市场的高度关注。市场分析表明，lpr报价机制改革将进一步疏通利率传导渠道，支持小微企业降低融资成本。

此前，自2015年央行最后一次调整基准贷款利率并公布波动幅度以来，基准贷款利率理论上已经进入市场。然而，大多数银行仍采用再融资基准利率加减的方法来确定贷款利率，缺乏弹性，央行的降息政策传导不畅。

央行利率市场化改革的目的主要是放松利率政策的传导机制，提高贷款利率的政策灵活性。市场普遍认为lpr改革本身是中性的。然而，由于空银行贷款利率仍在下降，改革可能会争取贷款市场在不释放流动性的情况下由空降息。

然而，低利率改革降低利率的预期并没有如期实现。尽管改革后首次宣布的一年期低利率略有下降，但与银行间设定的隐性利率相比，实际上很难大幅降息。有分析师表示，银行的隐性贷款利率一般是基准利率的0.9倍，因此只有在改革后，低利率才比改革前低0.9倍，即3.915%，才能真正算出大幅降息，否则银行贷款利率仍有很高的概率没有实质性变化。

从贷款加权平均利率来看，目前贷款平均利率为5.66%，已经处于历史低位，空实际降息幅度不够。此次同业拆借利率改革的目的是增强贷款市场报价利率的灵活性，使银行对同业拆借利率报价的态度更加严肃，在一定程度上改善同业拆借利率与央行公开市场操作的联系，通过同业拆借利率评估提高同业拆借利率在银行业务中的使用频率，防止银行继续合作设定隐性利率下限。

然而，通过提高贷款利率的灵活性，将贷款利率的下降幅度降低/0/，实质上是重新调整收益的分配，并将其从金融机构分配给小微企业。由于存款利率没有完全市场化，央行政策传导存款利率的途径被阻断，这使得银行在降低贷款利率时只能降低自身的存贷款息差，从而降低了银行的空利润，因此银行普遍不愿意降息。银行的债务成本在某种程度上是刚性的。货币资金在市场上的发展使得活期存款的比例越来越低，定期存款受到存款基准利率的限制。银行很难降低贷款利率并迫使存款成本下降。新华社高端智库经济研究中心研究员陆晓明认为，在吸收存款成本面临上行压力、净息差面临收窄压力的背景下，银行贷款利率不太可能大幅下降。

事实上，lpr仍然只是银行贷款的参考指标，银行仍然可以自由选择基于lpr的加减点，因此政策约束力较弱。此外，lpr是报价银行在mlf利率基础上的平均报价值，但mlf利率本身是一个低波动的政策导向利率，市场化程度不强。自mlf成立以来，其利率从2016年的3%缓慢上升至3.30%，波动幅度有限，使得基于mlf利率的lpr报价并不完全基于市场化。可以说，lpr改革只是贷款利率市场化道路上的一步，但央行政策与贷款市场利率之间的传导结构仍然宽松，利率市场化改革仍需不断深化。

lpr定价机制的改革是一次积极的政策尝试。总的来说，低利率定价机制的改革初步形成了一个更加科学、灵活、使用更好的指导性贷款利率。正如中国央行副行长刘国强在国务院政策吹风会上所说，利率市场化改革就像修渠，目的是让水流更顺畅，让水更高效、更准确地流向农田。目前，利率市场化改革已迈出重要一步，体制机制的进一步改革将继续补充和完善运河建设。为了实现贷款利率的真正市场化，让降息为每一个小微企业带来降雨，降低小微企业的融资成本，政策改革需要进一步创新和推进。只有利率传导的各个环节紧密结合，央行才能加强对利率的调控，使央行有针对性的降息政策更加有效。

为了加强对贷款利率的引导，央行下一步可能的政策路径包括:(1)通过降低最低贷款利率来引导和调整贷款利率的走势；(2)进一步引导银行形成更科学的lpr报价方法，在mlf的基础上计算自身资本成本、市场供求、风险溢价等因素，并尽可能释放利率降空，使央行能够更有效地引导lpr；(3)鼓励银行完善内部利率传导体系，消除利率波动的弹性障碍。长期以来，银行内部利率传导不畅，存贷款利率联动不足。在降低贷款利率的同时，银行不能通过降低存款利率来消化贷款利率的变化；(4)严格监控银行合作设定贷款利率隐性下限，建立和完善市场体系和机制，促进银行资产负债业务自由化的市场竞争，鼓励银行主动布局互联网金融，利用大数据、人工智能等科技手段，通过改善服务、创新产品、优化支付场景来降低成本。

对于银行来说，lpr的市场化改革将进一步考验银行的制度建设和成本控制能力。Lpr定价机制改革和后续利率市场化改革政策对高质量银行的影响最小，风险控制管理较好，服务创新领先，内部制度完善。一方面，高质量的银行服务产品优势强，风险控制完善，客户信任度高，客户议价能力强，能够及时消化利率变化的影响；另一方面，优质银行内部定价转移体系完善，内部存贷款利率联动体系相对健全，有效管控成本和存贷款利差，利率市场化后能够从容应对。

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