MLF利率调整悬念待解 LPR下行不走“独木桥”

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分析师指出，目前市场利率还不够低，但从市场利率到贷款利率的传导还不够顺畅。是否调整mlf利率需要综合考虑各种因素和潜在的形势变化，目前不是降低mlf利率的最佳时机。在未来，低利率的下降趋势可以通过低利率贷款利率的下降趋势来实现，或者通过压缩低利率贷款和低利率贷款之间的利差来实现。mlf近期是否会调整的悬念可能会在9月中旬揭晓。

26日，央行如期更新了mlf，但没有明显意图在数量和价格上调整操作利率。

分析师指出，目前市场利率还不够低，但从市场利率到贷款利率的传导还不够顺畅。是否调整mlf利率需要综合考虑各种因素和潜在的形势变化，目前不是降低mlf利率的最佳时机。在未来，低利率的下降趋势可以通过低利率贷款利率的下降趋势来实现，或者通过压缩低利率贷款和低利率贷款之间的利差来实现。mlf近期是否会调整的悬念可能会在9月中旬揭晓。

刚果解放阵线的行动于8月份持平

26日，央行启动了1500亿元人民币的mlf操作，期限为一年，操作利率为3.3%。业务量小，利率没有调整。作为低利率形成机制改革后的第一次操作，市场期望从中获得政策降息信号。

新lpr的一个显著变化是报价方法被改变为根据公开市场操作利率增加点数。这里的公开市场操作利率主要是指中期贷款便利利率。央行要求，自8月16日起，银行在新贷款中应主要参考lpr定价。这意味着在新机制下，低利率甚至贷款利率将与多边基金利率挂钩。

在降低实际利率的政策背景下，许多市场机构认为，货币当局可以通过降低最低贷款利率来引导低利率。因为，在增加幅度不变的情况下，降低最低贷款利率可以直接推动低利率，从而在一定程度上降低实际贷款利率。

8月26日的mlf操作被认为是观察政策利率信号的重要窗口，引起了广泛关注。根据公开信息，两个mlf于8月到期，第二个mlf于26日到期，这也是lpr形成机制改革后的第一个mlf到期。根据以往的惯例，央行将更新到期的多边基金。26日，央行如期延长了到期的最低贷款利率，但无意在数量或价格方面调整操作利率。

降低政策利率的紧迫性不强

分析人士认为，目前还不是降息的最佳时机，央行的多边基金操作似乎也证明了这一点。

一方面，以前存在的一个突出问题不是市场利率不够低，而是市场利率没有顺利传导到贷款利率，主要症结在于“利率双轨”的存在。事实上，以前的货币市场和债券市场的利率整体下调幅度都不小。此次改革的主要目的是完善低利率的形成机制，使低利率和贷款利率更能反映以前市场利率的下降。如果直接降低政策利率，就相当于回到旧的行政管理道路上来，这就背离了以市场化改革促进贷款实际利率下降的政策初衷。

另一方面，目前是否调整包括多边基金利率在内的政策利率水平，需要综合考虑各种因素和形势的潜在变化。目前，影响多边基金利率下调的因素至少包括汇率贬值和食品通胀。如果多边基金利率下调，市场利率进一步下调，短期内无助于保持人民币汇率的基本稳定。此外，由于供应方因素的影响，猪肉价格最近已升至历史高位，这将在一定程度上提高食品通胀水平，并限制空.方面下调政策利率还应该注意的是，目前的经济增长是有弹性的，市场普遍认为，经济会有下行压力，但不会有向下的停滞。从空的储备政策来看，在紧急情况下，目前降低政策利率并不紧迫。

总体而言，26日多边基金操作利率没有调整，这实际上暗示了这样一个政策信号，即央行不太可能在短期内下调政策利率。

九月中旬成为一个重要的观察窗口

根据最新的贷款利率，一年期贷款利率为4.25%，比原来的基准利率低10个基点，比以前的贷款利率低6个基点。下降趋势还不够明显，未来还会有一个lpr的空下降。特别是，如果实体经济的融资成本不能立即下降，随后的lpr的下行压力将会增加。

然而，一些分析师指出，要降低低通滤波器，也可以通过压缩低通滤波器和低通滤波器之间的传播来实现。目前，一年期贷款利率为4.25%，一年期贷款利率与一年期mlf利率的息差达到95个基点，空.可以压缩相比之下，目前一年期最低贷款利率与3.0%的历史低点之间只有30个基点的息差。

这并不是说多边基金利率不可能下降。在市场利率较低、内外利差扩大的背景下，未来某个时间点mlf操作利率有可能下调。分析师认为，与当前形势相比，9月中旬可能成为mlf利率调整的敏感时期。9月7日和9月17日，分别有1765亿元和2650亿元的一年期mlf到期，届时mlf操作窗口将再次打开。如果mlf利率在9月份下降，它最有可能出现在9月17日。届时，美联储利率会议将很有可能对市场降息预期做出回应，lpr将在9月20日进行第二次报价，这可能是一个更好的时机。