股票债券 有望双双受益

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预期的RRR削减如期着陆。

9月6日，央行发布通知，决定于2019年9月16日将金融机构存款准备金率全面下调0.5个百分点。此外，为加大对小微企业和民营企业的支持力度，仅在省级行政区域内经营的城市商业银行存款准备金率进一步下调1个百分点，10月15日和11月15日两次实施，每次下调0.5个百分点。

根据市场调查，这一削减将总共释放约9000亿元。在新的lpr机制下，RRR下调将有助于银行报价下调空正点数，而市场化将降低实际利率。如果市场利率下降，预计股票和债务将继续。根据另一项研究，股市最近已经修复，上证综指处于2700点至2800点之间的底部。短期而言，市场受情绪驱动，而中期而言，市场受流动性驱动。总的来说，债券市场仍然是安全的，股票市场是灵活的。

人们对股票市场的信心增强了

从货币政策的角度来看，这一全面的RRR削减是今年RRR的第三轮削减，与今年1月类似，所有这些都是为了用全面的RRR削减取代到期的多边基金。今年1月，RRR全面降息约1.5万亿元，释放的长期资本净额约为8000亿元，与目前RRR的降息相似。

根据平安证券宏观研究组的数据，从流动性的角度来看，此次RRR降息释放的长期资金约为9000亿元，这有三个影响:一是对冲了9月中旬的纳税期，mlf到期，为金融机构提供了充足的流动性。降低提前发行特种债券对流动性的影响；二是缓解银行间市场流动性分层；第三，为银行提供低成本的长期资金，降低银行的债务成本，将有助于银行减少lpr报价的增加，降低实体经济的融资成本。

“经过上一轮RRR全面降息后，股市和债市双双看涨，券商类股、科技股和消费类股领涨。”根据中国证券投资有限责任公司的相关研究，利率并轨后，央行将在今年实施第三轮RRR减息，并逐步实现信贷宽松和利率下调。企业利润的底部是可以预期的，a股有望达到新高，达到3500点的目标。

在过去的一个月里，a股市场逐渐摆脱了之前的低迷，开始缓慢上涨。9月的第一周，上证综指上涨超过3%，这极大地恢复了市场信心。9月9日，RRR降息后的第一个交易日，上证综指开盘就突破了3000点整数大关。

据九台基金宏观策略组表示，此次RRR降息是四年来首次，结合了“万能RRR降息+定向RRR降息”。市场流动性增强，这也对股票、债券和其他主要资产产生了包容性影响。从a股市场近期表现来看，表现出较强的独立性和弹性，走出了强劲复苏的趋势。上证综指在日k线上实现了“连续五个交易日上涨”，明显优于同期美股走势。然而，降低RRR可能会进一步增强基金的风险偏好。

" RRR降息将增加市场风险偏好，并有利于股市."恒大地产研究院院长任泽平表示，从总量上看，RRR降息释放了流动性，利率下调，资金严格流入房地产，推动股市上涨。从经济周期来看，基本面处于低增长时期，资金相对宽松。根据投资时钟理论，消费和医药等防御能力强的行业在这一阶段表现良好。从市场风格来看，经济低迷时流动性相对宽松，成长股表现较好。此外，股市的上涨还将有助于经济的稳定和反弹，居民的财富效应将促进消费，而企业资产价值的增加将刺激固定资产投资。

当然，RRR降息的影响更多地体现在市场信心的提振和经济预期的改变上。有些人认为这并不意味着股市牛市的到来。国泰君安证券交易与投资业务委员会董事总经理兼首席研究员周文渊表示，RRR降息可能不会对a股市场产生太大刺激，而债务相对较高、资金较为敏感的行业将受益更多，比如银行业。

随后的mlf操作是相关的

在央行宣布此次RRR降息后，各方都密切关注着随后的mlf市场操作。

9月9日，央行启动了1200亿元人民币的7天反向回购操作。当日，1765亿元人民币的一年期mlf到期未续，当日实现净流动性提取565亿元人民币。值得注意的是，2650亿元的一年期多边基金将于9月17日到期。

中信证券研究所副所长明明认为，对于债券市场而言，在实现了有利的RRR降息后，多头的力量仍然不足，如果后续的mlf不续约，也可能给市场带来负面影响。货币政策将是下周短期利率走势的触发点，但从中长期来看，优质资产相对短缺的核心逻辑并未改变。在这种情况下，负面情绪引发的利率反弹是一个买入机会。

“此次下调存款准备金率对债券市场产生影响的可能性是短期和长期的空.”江海证券首席经济学家曲青认为，短期内，市场对未来进一步定向调控货币政策的预期将会升温。因此，从短期市场情绪来看，这有利于利率的下降趋势。此外，下调存款准备金率释放的增量基础货币也将使银行体系流动性供给更加充足，预计资本利率中心将在一定程度上回落，这有利于短期利率的下行趋势，并从收益率曲线的角度打开空长期利率的下行趋势。但从中长期来看，货币政策的过重将不可避免地意味着未来广泛信贷的发挥，经济触底甚至企稳的速度有望加快，经济预期有望改善，这将在中长期内推高利率。

国信证券(Guosen Securities)宏观固定收益分析师董德志表示，目前10年期债券的收益率为3%，10年期债券与1年期债券的期限差为40个基点。预计RRR减息对债券市场的有利影响已经反映出来，需要在公开市场进一步下调利率。根据中国证券的宏观研究，目前的债券市场已经进入“牛尾”市场，债券市场的低点应该出现在9月至10月。第四季度后半段，压力将逐渐加大。

“我们倾向于认为，随着存款准备金率下调的实现，如果短期内没有超出预期的增量看涨因素，空利率将受到限制。”曲青表示，如果mlf不续约，利率甚至可能反弹。因此，站在目前的角度，交易市场应该适度获利，降低长期利率债务，降低期限和杠杆，在市场趋势明朗后等待下一次交易机会。