资本市场全面深化改革步伐加速

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资本市场全面深化改革路线图发布。中国证监会近日召开全面深化资本市场改革座谈会，提出了当前和今后全面深化资本市场改革的12项重点任务，深刻阐述了全面深化资本市场改革的战略意义、总体意义和现实意义，发出了资本市场改革将全面深化的积极信号。

资本市场“深改十二条”的内容不仅包括充分发挥科技板块的试验田作用、提高上市公司质量、弥补多层次资本市场体系的不足，还包括中介机构能力建设、促进更多中长期资本进入市场、促进资本市场高层次开放、提高违规成本、加强投资者保护等诸多方面。

武汉科技大学金融与证券研究所所长董登新认为，这12项改革集中体现了中国资本市场的不足、弱点和重点，抓住了主要问题和矛盾，提出了思路清晰、对策有效的改革措施，是前所未有的改革努力和制度创新。

资本市场改革措施频繁

自2018年底中央经济工作会议明确提出“建设规范、透明、开放、充满活力和弹性的资本市场”以来，今年上半年资本市场改革举措频繁，各项目标都有针对性。此次“深改十二条”主要是指完善资本市场基本制度、法律保障、提高上市公司质量、吸引长期资本进入市场等。目的是真正实现优胜劣汰，提高资源配置效率。

目前，科学和技术委员会试点登记制度的改革已经启动，为其他市场提供可复制和可扩展的经验是科学和技术委员会成立之初承担的重要任务之一。《第十二条深度改革》在第一条中提出“充分发挥科技局的试验田作用”，并提出要坚持科技局的定位，优化考试与注册的联动机制，保持改革的坚定性。总结推广科学技术委员会的有效制度安排，稳步实施注册制度，完善市场基础体系。

分拆上市试点是科技板块向其他a股板块延伸的最新案例。8月下旬，中国证监会就上市公司分支机构试点上市的若干规定公开征求意见，启动了a股上市公司试点上市，填补了国内分拆上市规则的空空白。

如果说科技板块注册制度的改革是“渐进式改革”，那么完善上市公司重组、再融资、分拆和退市制度的改革就是“股权调整和优化”来提高上市公司的质量。《深改12条》提出，要通过退市制度和并购重组制度，确保上市公司的“进口”和“出口”，实现资本市场的优胜劣汰。中信证券战略首席分析师张玉龙认为，通过更加市场化的机制实现上市公司治理，将更长久、更有效地提高上市公司质量。

完善的多层次资本市场体系是资本市场健康发展的基础。推进创业板改革，加快新三板改革，选择几个区域性股票市场进行制度和业务创新试点，已经成为弥补多层次资本市场体系不足的重要内容。新时代证券首席经济学家潘向东认为，如果注册制度运行良好，它有望推广到其他行业，从而完善资本市场体系，提高整个经济的效率。创业板改革的重点是向科技局学习，实行注册制度。新的第三板起到了承上启下的作用。新三板改革的重点是建立多层次资本市场的合理升降通道，完善新三板的转让制度和市场内部分层。这些都有利于完善多层次的市场体系，提高市场效率。

压缩中介的责任成为一种趋势

资本市场是一个高度依赖中介的市场。根据董登新的说法，中国大多数证券公司“取决于天气”，它们的业务高度同质化。每次“牛市”，大大小小的经纪人都会赚很多钱，员工奖金也会增加；然而，每一个“熊市”，都没有饭可煮，经纪人，尤其是中小型经纪人的业绩减半，员工的奖金和工资一起跳水。原因是中国的经纪业务单一，高度同质化，缺乏特色，难以形成差异化的业务风格。

“第十二条深度改革”提出要高度重视中介组织的能力建设。加快优质投资银行建设，完善差异化监管措施，支持优质证券公司创新和质量提升，鼓励中小证券公司高质量发展。推动公开发行机构大力发展股票型基金。强化中介机构责任推进行业文化建设。

随着登记制度改革的推进，强化中介机构的责任，加大对中介机构信息披露违法行为的处罚力度是未来的趋势。本次研讨会提出要加快《证券法》和《刑法》的修订，大幅提高虚假发行、上市公司虚假信息披露、中介机构提供虚假证明文件等违法行为的违法成本。充分利用现有法律体系，坚持严格执法，增强监督的威慑力。

在推动更多中长期基金进入市场方面，要求“12条”强化证券基金经营者的长期业绩导向，推进对公募基金管理人的分类监管。推动放宽各类中长期资金入市的比例和范围。推动公共基金纳入个人所得税递延商业养老金投资范围。

安信证券首席策略师陈果认为，一旦这项政策得以实施，预计将导致公共基金的进一步扩张。更多的长期基金继续进入市场，将逐步改善a股市场的投资者结构，大大增强a股市场的稳定性。

光大证券分析师谢超认为，以市场为导向的新股发行和退市制度有利于抑制投机和卖壳等异常投资趋势；加强投资者保护，增加法治供给，有助于解决大股东欺诈成本低的问题；资本市场的巨额利润和其他非法问题增强了投资者的信心，并吸引增量资本进入市场。长期资本进入市场和完善的制度有利于促进市场风格更根本的回归。

扩大市场的开放性是可以预料的

今年以来，资本市场对外开放取得显著进展。a股在国际知名指数中的比重大幅上升，合格境外机构投资者(qfii)和人民币合格境外机构投资者(rqfii)的投资额度限制被取消，许多国际知名财富管理机构注册成为外商独资私募股权基金的管理者。“呼伦通”已经成功推出，中日etf交易产品也陆续登陆。

“第十二条深度改革”提出要落实对外开放的各项措施，维护开放环境下的金融安全。今年6月，中国证监会主席易会满在陆家嘴论坛上列举了进一步扩大资本市场开放的9项政策措施。

盘古智库高级研究员潘和林认为，加快资本市场的高水平开放，可以激活中国资本市场的参与度，促进金融资源的互联互通，对推动国内银行、保险、券商、基金、信用评级等领域发挥积极作用，有效提升中国金融业不同行业的竞争水平，促进国内金融服务和业务理念的国际化发展，提高资本流动的国际可比性和参考性。

9月10日，国家外汇管理局宣布，国家外汇管理局决定取消对qfii和rqfii投资额度的限制，以及对rqfii试点国家和地区的限制。这是金融市场对外开放进程中的又一重要举措。未来，合格境外机构投资者投资境内股票的便利性将进一步提高。

分析人士认为，资本市场改革需要统筹规划，开放意味着提高金融体系的适应性。从趋势来看，开放的速度是明显的，改革的力度必然会加大。市场准入条件的不断改善是赢得国际机构投资者支持的首要因素。