光大宏观：美联储分歧加大 未尝不是好事

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9月，美联储再次降息，这与市场预期一致。然而，利率决议和位图显示，美联储的内部差异增加。展望第四季度，近一半的官员预计将再次降息，而其他官员认为没有必要降息。鲍威尔的态度是中立的，但他的措辞比7月份的会议温和。我们认为“周期中期调整”仍是他的基准情况。

对于资本市场而言，美联储内部存在分歧是一件好事。经济没有那么糟糕，货币环境也相对宽松，这让投资者更加放心。展望未来，我们坚持9月初做出的判断。在中美贸易关系略有缓和、美国经济没有明显走弱的情况下，我们不妨对海外风险资产更加乐观。

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美联储再次降息，但内部分歧扩大了。美联储在9月会议上决定降息25个基点，与市场预期一致，联邦基金利率降至1.75~2%。

从投票情况来看，圣路易斯联邦储备银行行长布拉德投了反对票。他认为这次会议应该将利率下调50个基点；；堪萨斯联邦储备银行行长乔治和波士顿联邦储备银行行长罗森·格林也投票反对，但他们反对是因为他们不应该降息。与7月份的利率会议相比，美联储内部的分歧明显加大。

位图显示的利率路径也更加不同。展望第四季度，7人预计将再次降息，10人预计不会再次降息。展望2020年，虽然预期利率中位数为1.9%，但多达8人认为利率应低于1.75%，另有7人认为利率应高于2%，只有2人认为利率在1.9%左右。

对经济变量的预测变化不大。2019年，国内生产总值增长率预计将略升至2.2%(先前值为2.1%)，失业率预计将略升至3.7%(先前值为3.6%)，但长期失业率预计将保持在4.2%不变。pce和核心pce的通胀预期分别为1.5%和1.8%，与之前的数值相同。其他预期保持不变(表1)。

鲍威尔的态度是中立的，但他的措辞比7月份的会议温和。鲍威尔仍然对美国的经济前景持积极态度。尽管全球经济放缓，贸易政策不确定，劳动力市场依然强劲，消费者信心足以支撑经济扩张。鲍威尔认为美国经济没有衰退的风险，他说这也是美联储内部的共识。

鲍威尔没有对未来利率走势提出“中期调整”的想法，但从他的言论来看，他的内心仍然同意这一观点。例如，他明确指出美联储没有温和倾向，认为当前利率只需要适度调整，这也从侧面反映了他的倾向。

在谈到负利率和货币政策的局限性时，鲍威尔也承认货币政策不能解决长期问题，只有财政政策才能提高生产率和增加潜在的经济增长率。然而，鲍威尔也对未来的货币政策调整持开放态度，前提是有更多数据支持进一步宽松。

鲍威尔并不担心最近货币市场的流动性紧缩。他指出，货币市场利率的飙升并没有影响美联储对经济和货币政策的判断。这一现象是否意味着美联储需要通过扩大储备规模来提供更多储备，以确保“充足储备”货币政策框架的平稳运行，还有待观察。因此，我们认为我们不应该对美联储的资产负债表政策期望过高。

对于资本市场而言，美联储内部存在分歧是一件好事。一方面，鲍威尔对美国经济的态度依然乐观，提振了市场情绪。另一方面，位图显示了一个信号，即今年内可能会进一步降息，对宽松流动性的预期仍然存在。利率期货暗示的降息概率表明，大多数投资者认为美联储将在10月或12月继续降息(图1)。

经济没有那么糟糕，货币环境也相对宽松，这是投资者愿意看到的。在鲍威尔的演讲中，美国股市小幅下跌，而美元上涨，黄金下跌，但美国股市在收盘时反弹。

我们在9月初保持了我们的判断，在中美贸易关系略有缓和、美国经济没有明显走弱的情况下，我们对海外风险资产也可能更加乐观。总体而言，这一利率决定的影响并不显著，市场将继续按照此前的主线发展。

在经济上，世界主要经济体的宏观数据继续走软，如中国和欧洲。美国的投资和出口疲软，但消费依然强劲，劳动力市场的弹性依然存在。在政策方面，由于欧洲央行降息+重启量化宽松、中国央行RRR降息和美联储降息，全球流动性仍相对宽松。然而，最近中美贸易关系的缓和带来了风险偏好的改善，这也有利于风险资产。

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