央行再续3000亿MLF 元旦前后降准仍可期

昨日推出的巨额mlf属于小额超额展期到期，并保持利率不变，因此没有超出市场预期。年底，对新年资金的需求很大，中期和lpr重新报价的纳税高峰期即将到来。此时，继续mlf的目的是保持合理的流动性充裕和保持基金的稳定。然而，对于市场预期更高的降息举措，如降低最低贷款利率等，许多分析师认为，由于cpi持续上行的约束以及央行强调用改革手段清理货币政策传导机制，短期内降息难度较大。

昨日，央行宣布一年期中期贷款额度为3000亿元，利率维持在3.25%不变，比当日到期金额多出140亿元。

昨日推出的巨额mlf属于小额超额展期到期，并保持利率不变，因此没有超出市场预期。年底，对新年资金的需求很大，中期和lpr重新报价的纳税高峰期即将到来。此时，继续mlf的目的是保持合理的流动性充裕和保持基金的稳定。然而，对于市场预期更高的降息举措，如降低最低贷款利率等，许多分析师认为，由于cpi持续上行的约束以及央行强调用改革手段清理货币政策传导机制，短期内降息难度较大。

流动性交付

缩短和延长的特点是明显的

截至12月16日，央行已连续19个工作日暂停反向回购操作；12月6日，1，875亿元的一年期多边基金到期，央行也追加了3，000亿元以保护中长期基金。在此之前，央行也连续十多天未能进行反向回购操作。

自本月初以来，央行的公开市场操作主要集中在后续mlf上，而反向回购的频率有所下降，资本投资的短期和长期特征明显。其原因是，虽然已接近年底，但目前市场资本总体仍相对稳定。

北京的一位高级货币政策分析师告诉《证券时报》记者，自今年年初以来，除了个别市场的敏感时期，银行间市场的7天期质押式回购利率(dr007)在大部分时间里一直相对稳定，保持在2.3%至2.8%之间。在不久的将来，它继续保持在低水平，表明短期流动性一直相对充裕；然而，中长期利率的下降相对有限。因此，央行将继续增加中长期流动性，引导中长期利率下调。

“自去年10月以来，中国央行已开展了5次mlf操作，并在中长期流动性方面共投入了5230亿元。”替代反向回购操作已成为流动性的主要渠道，短期和长期特征显著。”中信证券固定收益团队(600030，诊断)表示，这种小幅超额延续是因为需要资金支付税款，央行坚持增加中长期流动性，夯实合理充裕流动性的基础；另一方面，自去年12月以来，dr007一直保持在2.50%以下，表明短期资金充裕，因此有必要把握流动性的强弱。

民生银行(600016)首席宏观研究员文彬表示，昨日过度更新mlf主要是为了确保金融体系的流动性在新的一年保持合理和充裕。同时，一年期多边基金利率保持不变。一方面，中国仍面临结构性通胀压力，稳定的政策利率将有助于稳定通胀预期；另一方面，美联储暂停降息。

在新年前后，RRR减少的可能性很大

鉴于上个月mlf刚刚经历了一次小幅“降息”，导致11月份lpr报价再次出现下降趋势，市场普遍认为12月份再次“降息”的可能性很小。但是，由于稳定增长的需要，中国货币政策的边际宽松环境不会改变。业内普遍认为，明年空将下调利率，其中最早的下调预计将在明年第一季度实现。

摩根大通(JP Morgan Chase)中国区首席经济学家朱海滨最近对《证券时报》记者表示，由于生猪价格高企导致cpi持续上行，央行明年将长期维持政策利率不变。货币政策通过RRR减息维持一个中性和宽松的环境。据估计，明年RRR将有两次裁员，分别在第一季度和第三季度。重启降息的时间主要取决于cpi何时会明显从高位回落。预计明年下半年，尤其是第四季度，将再次降息，但降息幅度预计将在10个基点左右。

“央行将有必要进一步降息，但预计降息的步伐将非常缓慢。毕竟，化解金融风险不能仅仅依靠金融监管政策和货币政策。同样重要的是，要推动主要针对国有企业和地方政府的结构改革。如果降息过快，就不利于实施结构性改革。”朱海滨说道。

中信证券的收款团队还认为，降低成本仍是货币政策的一个主要目标，空未来仍有宽松的量价协调空间。我们对在元旦前后重启反向回购和RRR减息以及明年继续降息持乐观态度。展望市场前景，元旦之后是春节，金融机构的流动性安排应该是不间断的，12月底将重启反向回购，以应对元旦期间的流动性安排，通过RRR减持，双休日期间的流动性环境可能相当充裕。

光大证券(601788)首席固定收益分析师张旭对《证券时报》记者表示，在除夕夜，市场对回购融资的需求将随季节而增加，资金的可获得性远比资金成本重要。小幅度降低多边基金利率无助于解决上述问题，而多边基金的增量延续可以从供给和需求两方面改善金融体系的跨年度财务状况。未来，央行仍将交替使用mlf超额展期和(定向)RRR减息来补充银行体系中长期流动性，即mlf将多次超额展期，然后进行一次(定向)RRR减息。至于RRR降息时机的判断，预计2020年1月初RRR降息的可能性将会很高。