再推预期管理 央行下周将对两笔到期MLF一次性续做

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中国人民银行昨日宣布，将于本月17日更新到期的两笔中期贷款，具体操作金额将根据市场需求确定。

市场分析师认为，一方面，多边基金将于本月到期；另一方面，由于集中发行特种债券等因素，近期资金略有收紧。央行此举旨在稳定市场预期。同时，多边基金利率进一步下降的可能性很低。保持“适度从紧”的原则，RRR减息和降息的频率和力度将比上一次明显降低。

央行“破坏”稳定预期

根据公开信息，4，000亿元和1，500亿元的mlf分别于8月17日和26日到期，本月共有5，500亿元的mlf到期。

此外，由于特殊债券的集中发行等因素，近期资金保证金有所收紧。光大证券首席银行分析师王亦丰认为，随着政府债券发行的逐步发展，8月份以来累计融资净额约为9000亿元，资本基本保持“紧平衡”状态，隔夜拆借利率接近2.2%，一年期存单价格上涨至2.9%。

“央行再次实施了预期管理，并提前宣布了一次性延续。首先，它告诉市场，mlf不会缺席；第二，一次性延续将有助于平稳市场波动，避免央行行为在两次延续时过度博弈，导致市场波动加剧。”王亦丰说。

根据目前的资金情况，王亦丰判断，央行可能会采取继续做相同数额或略高于数额的方法。

今年，央行两次提前公布了市场运行计划。2月2日，央行宣布将于2月3日推出1.2万亿元人民币的公开市场反向回购操作；6月8日，央行宣布将分别于6月15日和6月19日更新7400亿元人民币的贷款。

持续进行反向回购操作

对冲政府债券发行

最近，中国央行还通过持续进行反向回购操作来平抑市场波动。

自8月7日以来，央行不断开展反向回购操作。从8月12日到14日，央行连续三天增加反向回购。风能数据显示，央行本周共进行了5000亿元人民币的反向回购操作，净投资4900亿元人民币。

中信证券研究所副所长张明表示，在经历了6月和7月的本地债券发行步伐放缓后，预计8月和9月的本地债券发行规模将会加快。因此，在地方政府债务供给压力的背景下，央行应适当增加流动性供给，这将有助于配合金融发行，进一步发挥货币金融合作的作用。

王亦丰认为，央行已经连续三天加大反向回购力度，主要是为了对冲政府债券的发行。自8月12日以来，政府债券日净融资额已超过1400亿元，对资本有紧缩效应，需要央行及时对冲。

货币政策正常化的回报

mlf利率下降的可能性很低

许多市场参与者认为，随后mlf利率下降的可能性很低。显然，多边基金利率调整的可能性很小，总体上保持中性。

"货币政策正在逐步使回报率正常化."方正证券的首席经济学家解释说，正常化有两个特征。首先，在利率方面，它更多的是通过降低贷款利率来降低贷款利率和实体经济的融资成本；二是加强结构性监管。

Color认为，虽然经济继续改善，但货币政策总体上趋于稳定。然而，由于大约有1.5万亿元的特殊债券等待发行，央行不太可能收紧流动性，仍需要一些支持。

对于下半年的货币政策走势，王亦丰认为，将继续坚持“适度总量”的原则，RRR减息和降息的频率和力度将比上年大幅降低，将更多地利用公开市场操作和mlf等工具实现基础货币供给。在结构性工具运用方面，央行主要通过“三级两优”法定存款准备金率框架、直接进入实体经济的货币政策工具、包容性再融资的再贴现额度、定向中期贷款工具、央行票据互换等工具加强结构性监管。