熙山资本杜昊：践行价值投资理念 静待A股全面慢牛行情

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我们的记者赵琳见习记者林玉英

2020年7月，a股市场上涨，上证综指在突破3000点后继续上涨。随着经纪人和银行等蓝筹股的舞动，交易额已经回到了万亿元。

图为林玉英西山资本董事长杜昊

西山资本董事长杜昊在接受《证券日报》记者专访时表示:“今年4月，我们预测，未来6个月，市场可能非常接近一个跨年慢牛的起点。”“完整，是中国。基钦周期进入扩张阶段，叠加了全球后大流行时代的经济复苏周期，5g应用带来了新一轮科技创新周期和联合驱动的全面慢牛市场。”

a股接近慢牛的起点

7月3日，《证券日报》记者一行来到深圳南山西山资本的办公室。在办公室里，古色古香的木制装饰品、背景墙上的孙子兵法书法作品以及室内健身器材，都显示出这位私募领袖对中国文化和生活的热爱。

在办公室不显眼的角落里，堆积着西山资本多年来赢得的荣誉奖杯。“首届神湾宏源证券私募股权大赛2020年荣获月度冠军”是最新的奖项。对此，杜昊只是淡淡地笑了笑。他告诉《证券日报》记者:“这是西山资本多年来坚持价值投资的最好证明。”

自1996年进入股市以来，杜昊凭借自己20多年的学习和工作经验以及投资经验，已经成为价值投资理念的追随者。“当我在全国人大学习的时候，我开始接触价值投资的概念。当时，我研究了我能找到的所有价值投资书籍，发现一些想法其实可以在中国研究的思想中得到照顾，所以我开始从中国研究中汲取营养。确立了西山的投资理念。”杜昊告诉记者:“这也是因为我热爱中国研究。”

“留住中国，利用陌生感，什么都不做，我们的投资理念可以概括为这六个字。”杜昊进一步指出,“守在中间的初衷是保持内心的空虚清净，保持理性和客观，独立思考而不随波逐流；并深入调研，密切跟踪，坚持核心行业领先。用新奇的东西，就是深刻理解中央领导人的内在价值，遵循产业规律，适度超前，在市场悲观时买入，在价值透支时抛出。不作为对应于低频率、高确定性的投资。”

秉承价值投资的坚定理念，杜昊在最近的市场中选择了“保持冷静”。“在应对方面，我们仍将坚持我们的投资理念，在定量分析的确定性的基础上适度调整头寸结构，提升空，但总体头寸将始终保持在较高水平，除非发生重大意外。”

在杜昊看来，推动本轮缓慢牛市到来的主要因素首先是全球经济复苏的共鸣和疫情爆发后的全球宽松流动性环境，但最重要的因素是中国资本市场多年来的内因。他认为，中国a股在过去经历了去杠杆化和贸易战的考验，国内经济弹性凸显，改革和产业升级也在深化。“在这一轮Kichin循环的早期阶段，由于疫情的爆发，再一次去库存化，制造业的实力也得到了提高。预计今年下半年，中国企业将轻松上阵，并朝着持续上升的轨道前进。”杜昊说。

“叠加上述多周期形成向上的共振，从中长期来看，a股将有一个大的上升周期，上升的概率很高。股市的短期很难判断，但我相信即使指数在未来进行调整，也会在上升期进行调整，调整的幅度是有限的。只要目标的基本面是严峻的，不会被高估，就不足以让人感到害怕。”

“事实上，价值投资的概念很难理解，也很难建立认知能力和发展决策能力；在这方面，我们继续积累和研究复利效应，二是汲取国学思想的营养。”杜昊说。

重视行业的长期发展

基于“观察中国、求新求变、无为而治”的核心投资理念，西山多年来一直在深入培育消费、科技、医药等重点赛马场，并在其中优先选择高素质的领军人物。杜昊说:“在这些轨道上有许多目标符合我们的标准，它们也符合我们所重视的行业的长远发展:即空的行业发展空间大，竞争格局清晰，并且有可持续的竞争优势。”

杜昊认为，今年以来，虽然行业内一些龙头企业的股价大幅上涨，但估值并没有出现明显的泡沫。其中，真正的核心资产是稀缺的，而流行病加速了落后生产能力的淘汰，这对头部更有利；随着投资者风险偏好的增加，估值也会增加。

“具有高性价比、大确定性和空准核心资产仍然可以在这些行业中找到，特别是技术行业中的硬技术企业。在5g应用、人工智能、新能源等领域。，将会有惊人的增长率来消化估值。”杜昊还说:“其实，只要我们掌握了行业和企业的发展规律，就应该适度地、前瞻性地探索具有长期竞争力的优质企业。即使过程有挫折，它最终也会被市场认可。这就是‘使用奇点’的想法。”

除了a股之外，重视长期发展的杜昊也关注港股市场:“港股以机构投资者为主，注册制度已经实施，是一个流动性强、全球连通的成熟市场。随着优质中国股票和新经济独角兽陆续登陆，以及内地资金不断流入，我们对港股的长期前景仍持乐观态度。”他表示，在港股方面，我们应该把重点放在不能投资、具有突出长期核心竞争力的a股上。

值得注意的是，随着创业板注册制度的改革，杜昊感慨地表示，这是中国资本市场即将迎来春天的标志。“资本市场的改革与股市的上升周期产生了共鸣，流动性的扩大意味着一个大规模的市场已经到来。”杜昊告诉《证券日报》记者，“注册制度的引入将提高资本配置效率，加速技术创新和产业升级；在未来，优秀的公司会更好，专业的投资机构会有更大的发展空间空。”

“就市场而言，注册制度的引入将进一步完善a股基本制度。新股发行将成为常态，建立优胜劣汰的竞争机制。不良资金挤出好资金的现象将得到改善，多层次的资本市场体系将进一步建立，以巩固a股。慢牛基金会。”杜昊认为。

(张钱主编)