“定向”优先、“引流”为重 央行打出TMLF+MLF组合拳

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黄子豪编辑陈郁

定向操作来得正是时候，使用货币工具箱有许多奇特的方法。昨日，当5020亿元人民币的中期贷款到期时，央行将定向中期贷款和中期贷款结合起来，以保护市场流动性。

根据中央银行的公告，中央银行当天进行了2977亿元人民币的tmlf操作和2000亿元人民币的mlf操作，两次操作的总金额为4977亿元人民币，基本相当于当天到期的mlf金额5020亿元人民币。上述操作完成后，银行系统流动性相当充裕，当日未进行反向回购操作。

数据显示，自今年年初以来，央行的tmlf操作量逐渐增加，1月、4月和7月的tmlf操作量分别为2575亿元、2674亿元和2977亿元。与前两次相比，这次TMLF操作的数量大大增加。

事实上，在流动性传导不畅的情况下，央行会进行定向操作，将流动性引入中小机构。除了RRR定向减负释放的2800亿元和tmlf释放的8226亿元外，央行还三次对中小银行进行了mlf，总计885亿元，同时增加了专门针对中小银行的工具额度。

在关注定向操作的同时，央行没有对当天到期的mlf进行全面对冲，也没有对到期的1600亿元人民币进行回购。市场参与者认为，外汇的减少和财政存款的压力，加上通胀压力的增加，使央行恢复流动性，保持资金处于相对稳定的状态。

「基金利率在过去两个交易日出现显著下调趋势，主要是由一些非公开市场操作、财政存款的吞吐节奏，以及外汇持有量的变动所致。这两个方面可能与上周大不相同。”中银国际研究部主任、固定收益首席分析师杨伟勋表示。

事实上，最近基金的总体利润率是宽松的。从上海银行市净率(601229)来看，隔夜市净率和14天市净率都明显下降，扭转了本月初以来的利率上升趋势，长短期利率反转也有所缓解。为了缓解这一趋势，中国央行上周向公开市场注入了6600亿元人民币的流动性。

中信证券(600030)研究所副所长明明表示，此次操作的总金额中没有完全对冲。考虑到当前流动性已恢复到相对中性的水平，上周市场流动性的波动主要受纳税期的影响。自本周以来，流动性本身将在7月下旬回归中性，一些宏观数据超出预期，因此没有必要过度投资。

“流动性传导问题，包括流动性结构和流动性分层，不能由央行解决。它需要从监管、市场建设和交易机制的角度出发，例如通过拥有大型做市商的主要非银行机构增加做市商的活动，将流动性传递给其他机构，以及中央交易对手的交易机制。”说得很清楚。

在解决流动性传导问题时，显然认为除了公开市场操作、有针对性的RRR减息等，更重要的是引入利率走廊机制来稳定短期利率波动，并通过量化工具和价格工具的配合共同解决流动性的结构化分层问题。