2019企业降杠杆“任务单”出炉

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7月29日，国家发展和改革委员会(NDRC)官方网站发布了《2019年降低企业杠杆率工作要点》(以下简称《工作要点》)。《工作要点》提出了2019年降低企业杠杆率的21个主要工作点，这是国家发改委连续第二年公布企业去杠杆化的重点。其中，选择交易场所进行资产转换为股份试点交易等八项任务需要在2019年完成。

推进国有企业去杠杆化

国有企业的高杠杆再次被提到。《工作要点》指出，要建立覆盖国有企业所有法人实体的债务风险监控体系，按行业和地区定期动态监控企业杠杆率和债务风险。重点监控大企业债务风险，加强企业相关信息的整合和共享。

中国社会科学院经济研究所副所长张小静今年年初明确表示，杠杆率风险主要存在于国有企业和地方政府。数据显示，2018年，实体经济部门的总杠杆率为243.7%，企业为153.6%，国有企业为103%。国有企业和政府的总杠杆率达到139.8%，占实体经济部门全部债务的近60%。

中国人民大学国家发展与战略研究院常务副院长聂认为，国有企业成为去杠杆化焦点的原因在于国有企业的软预算约束，而不是严格意义上的市场行为。国有企业借钱不考虑还钱，所以他们需要用行政权力来杠杆化。在经济面临下行压力、企业生产能力没有明显扩大的时期，僵尸企业的治理可能面临更大的压力。

在降低国有企业杠杆率方面，《工作要点》要求充实国有企业资本，拓宽国有企业资本补充渠道，鼓励国有企业通过发行普通股和优先股来充实资本，进一步规范国有企业资本管理，防止虚假降低杠杆率。

东北证券(000686)研究总监傅立春表示，杠杆率主要反映企业债务的整体负债水平。为了降低杠杆率，我们实际上可以增加资本，即直接融资，并使分母变大变小。“中国的国有资本企业在数量和规模上仍然比较大，空有比较大的直接融资和资本扩张空间。这些企业中有些可能是上市公司或非上市公司，有些可能以公开方式发行或以股权形式融资。”傅丽春说道。

利用破产制度击退僵尸企业

“僵尸企业”仍是去杠杆化的焦点。除了加快“僵尸企业”的债务处置，“工作要点”提出，如果符合破产等退出条件，各相关方不得以任何方式阻碍其退出，相关企业不得通过转移资产恶意逃废债务；做好与人民法院审理破产案件的对接工作。

利用破产制度清理僵尸企业被正式提及。两周前，国家发展和改革委员会等13个部门刚刚发布了《关于加快完善市场主体退出制度、完善企业破产制度、逐步推进自然人破产制度建设、加强司法与行政协调、加强司法能力和中介机构建设的改革方案》。此外，强调与破产法相配套的相关法律制度的完善。

国家发展和改革委员会财政部有关负责人指出，破产程序是市场主体退出的主要方式之一。在破产法的实施过程中，新的问题不断出现，对新程序、新制度的客观要求不断提高。

一些国有专家表示，僵尸企业需要一定的成本进行清算，包括员工身份转换成本、安置成本、土地出让和转让成本等。这个过程需要一定的税收支持政策。

《工作要点》也对破产人的相关保障机制提出了要求。根据《工作要点》，企业拖欠职工工资和社会保险费、欠税等重点难点问题，以及破产案件受理后有关部门保全措施的解除等。一、鼓励有条件的地方政府支持人民法院破产审判小组探索建立破产融资机制，优化破产管理人的选拔机制、名册和薪酬制度，推动建立全国破产管理人行业协会。但是，文件中没有给出完成时间。

面向市场的债转股更为突出

与2018年工作重点相比，债转股被放在了更加突出的位置。从具体表现来看，2018年重点强调深化市场化合法债转股，具体操作层面主要是加强机构团队建设、提升业务能力、拓宽金融执行机构融资渠道等。然而，今年的“工作要点”明确指出，债转股应该增加、扩大和升级。这表明，经过过去一年的试点和实践，债转股已经被决策者、监管者和市场所认可和接受。

截至今年6月30日，市场化债转股签约金额约为2.4万亿元，实际到位金额达到1万亿元，到位资本率上升至41.5%，涉及200多家高资产负债率企业。其中，今年以来，新签约的市场化债转股金额约为3900亿元，新落地金额约为3800亿元。

《工作要点》鼓励依法以优先股形式进行市场化债转股，扩大非上市非公有制股份公司债转股试点范围。其中，金融资产投资公司的引入启动了资产管理产品备案制度的建立；将面向市场的债转股资产管理产品纳入保险基金等长期基金的白名单；探索并提出允许公募资产管理产品在一定条件下依法参与优质企业债转股等。必须在今年年底前完成。

在各种降低杠杆措施的综合运用中，突出强调了“完善交易所市场股权融资功能，改革股票发行制度”。

新时代证券首席经济学家潘向东今天在接受《新京报》采访时指出:“《工作要点》强调‘完善交易所的股权融资功能，改革股票发行制度’，这表明政府将完善资本市场体系，加大对企业直接融资的支持力度，以降低杠杆率。为了增加直接融资对投资者的吸引力，政府将通过各种措施提高上市公司的质量，以确保资本市场的长期健康发展。”潘向东补充道。

除上述工作要求外，在大力发展股权融资方面，《工作要点》还指出，要加强对中小投资者权益的保护，增强投资者信心；根据投资者适宜性原则，有序推进社会储蓄向股权投资转化，拓宽企业资本补充渠道；鼓励发展私募股权投资基金等多元化投资者，丰富股权融资市场的投资群体。

潘向东说，以上三点实际上强调了扩大直接融资的必要性，但各有侧重。关于“根据投资者适宜性原则，有序推进社会储蓄向股权投资转化，拓宽企业资本补充渠道”的亮点，潘向东指出，中国企业杠杆率较高的重要原因之一是中国储蓄率较高，企业融资主要是间接融资，因此有必要通过直接融资降低杠杆率。