我国资产证券化进入新阶段

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我们的记者赵阳

随着一系列政策的不断推进，我国资产证券化进入了一个新的阶段。

统计显示，截至2019年6月底，中国资产证券化市场存量为3.43万亿元，同比增长45%。与此同时，市场的主要品种也在不断创新，各种首单相继出现。对此，国际评级机构标准普尔全球评级(Standard & Poor 's Global Rating)最近发布报告称，中国资产证券化行业在转型过程中已进入新的形势，在继续发展的同时，将面临新的挑战。

资产证券化继续发展

今年上半年，资产支持证券的发行规模继续扩大，其中，住房抵押贷款支持证券(rmbs)继续快速扩张，企业债权资产支持证券(abs)和基础设施收费资产支持证券(abs)的发行大幅增加。积极推进市场创新，成功发行资产支持证券、房地产投资信托和信用保护工具等产品。

“中国政府的改革开放对中国的资产证券化行业产生了深远的影响。”标准普尔全球评级分析师方哲辉表示，预计2019年中国资产证券化产品的发行规模可能达到3100亿美元。“随着资产证券化触及更多行业，新的发起人参与发行，发起人的要求可能需要测试。”

据东方金城和中央结算公司联合发布的报告显示，今年上半年，全国范围内资产证券化产品的发行额为9474.64亿元，同比增长38%，市场存量为34312.54亿元，同比增长45%。其中，信用资产支持证券(以下简称“信用abs”)发行3567.8亿元，同比增长17%，占发行总量的37%；该股为16044.37亿元，同比增长51%，占总市值的47%。企业资产支持证券(以下简称“企业abs”)共发行4706.7亿元，同比增长36%，占发行总量的50%；该股为15482.2亿元，同比增长28%，占总市值的45%。

从我国的实践来看，资产证券化还是一个新生事物，发展时间短，经验少。因此，在高速发展的今天，加强监管，促进行业健康可持续发展十分重要。

S&P的研究表明，在过去，监管机构不断推出更多的资产证券化产品。与此同时，国内需求推动的中国经济再平衡，促使更多机构考虑资产证券化的融资方式。中国资产证券化市场正面临新的形势，既有同样的增长势头，又有无限的潜力，但新的形势必然意味着新的挑战和可能出现的风险。

多品种的机会和风险并存

在信用资产支持证券中，抵押贷款支持证券(rmbs)和汽车抵押贷款支持证券(auto-abs)无疑是最重要的品种。

数据显示，今年上半年，人民币继续保持快速增长势头，发行1946.93亿元，与去年同期基本持平，占信用abs发行量的55%；个人汽车按揭证券(auto-abs)和信用卡贷款abs分别发行783.64亿元和375.13亿元，同比分别增长110%和97%，分别占信贷abs发行的22%和10%。

继2018年流通井喷后，2019年上半年人民币继续快速扩张，发行规模继续占据信贷资产支持型证券的一半。业内研究人员表示，对于保荐人而言，由于个人住房贷款需求持续偏高、银行贷款短缺以及资金压力，对空信贷的需求十分迫切，这推高了银行发行人民币债券的意愿。

实际上，在过去一年中，越来越多的中小银行向监管机构提交了人民币发行和注册申请，并成功发行了人民币。根据S&P对申请银行公布的抵押贷款历史数据的分析和比较，鉴于不同的贷款资源和发起人之间条件的巨大差异，S&P认为每个人民币项目未来的资产表现将比以往更加差异化。

“不同担保机构之间贷款资源和条件的差异可能会影响人民币资产表现的中期趋势。”根据S&P的研究，还考虑了“区域性”风险，即人民币业务发起者的主要操作范围、广度和分散程度。总的来说，抵押贷款领域相对集中、经济发展多元化程度较低的担保机构所面临的信贷风险，不可避免地要高于贷款领域广泛、甚至遍布全国、经济和产业发展高度多元化的担保机构所面临的风险。

基于上述描述，标准普尔认为，中小银行参与人民币债券发行的程度增加，表明地区风险因素对人民币债券中长期资产表现的影响更大。

“与汽车贷款资产证券化相关的一个可能的新情况是，汽车金融公司进入了低端城市。”根据S&P的研究，尽管这些公司已经在一线和二线城市建立了良好的运营基础，但从信用风险的角度来看，它们对二线城市的潜在客户的熟悉程度相对低于一线和二线城市。

在过去的两年里，由于中国汽车销售疲软，大多数汽车金融公司都在帮助他们的关联汽车制造商开拓中国和五线城市的市场。对此，S&P表示，虽然他们在向一、二线城市渗透的过程中积累了丰富的经验，但从信用风险的角度来看，毕竟低端城市的潜在客户与一、二线城市的客户不同，汽车金融公司对潜在客户的理解也会有所不同，因此调整和适应势在必行，不可避免。

标准普尔的研究表明，从三级城市向五级城市扩张将考验汽车金融公司适应开放新天地过程中的变化的能力。中国低端城市的产业和经济多样性不如一线和二线城市，低端城市可能面临相对较大的经济波动，这可能会影响居民个人的偿付能力。

对外开放的吸引力增加了

中国债券市场开放的加速也充分体现在资产证券化领域。

据S&P研究，从市场开放进度来看，2018年是“债券过关”的第二年，境外投资者持有的境内资产证券化证券规模达到约120亿元人民币(约17亿美元)，约占中国政府证券登记结算有限责任公司注册的资产支持证券和人民币规模的1%..鉴于中国向外国投资者开放信贷资产支持证券和资产支持票据市场的时间很短，这一规模和比例是可以预料的。然而，根据S&P的研究，外国投资者对中国市场的关注正在增加，他们的参与和影响远远超过了表面数据。

从中国债券市场开放的角度来看，越来越多的外国投资者进入了债券市场。根据中国外汇交易中心此前发布的数据，截至2019年7月，共有2085家境外机构投资者进入银行间债券市场。这是银行间债券市场境外机构投资者首次超过2000人，比去年底增加了800多人。

随着越来越多的外国投资者进入市场，外国资本也在不断购买中国债券。以“债券通”渠道为例，“债券通”的交易量已经连续三个月超过纪录。数据显示，继过去两个月交易量连续创新高后，7月份“债券通”月交易量达到2010亿元，再次打破纪录。

“我们预计，更多的国内银行将通过‘债券互联’来扩大海外投资机构。由中国建设银行发起的建元人民币系列为国内机构拓展业务奠定了基础。”方表示，与其他发达市场的行业发展经验一样，中国人民币市场参与者正在努力对外开放，这将有助于降低国内系统性风险。