海通姜超:猪价创新高通胀何处去?预计猪价到明年2季度仍有上行压力

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生猪价格创下新高，通胀将走向何方？

——第四系列价格观察

(海通宏蒋超、李、)

摘要

为什么生猪价格飙升？生猪价格加速上涨，远远超过了季节规律。今年8月，22个省市的猪肉平均价格比7月底上涨了30%，而6月和7月的生猪价格cpi分别为3.6%和7.8%，也高于1.2%和1.8%的历史平均水平。生猪库存大规模下降造成的供需失衡，导致近期生猪价格飙升。非洲猪瘟是主要原因，而且库存大大减少。随着过去14年环保政策的收紧，生猪存栏量的趋势有所下降。然而，自去年下半年以来，该股大幅下跌，主要原因是非洲猪瘟。1919年1月和2月，被非洲猪瘟扑杀的猪分别接近4万头和3万头。由于传染病和缺乏疫苗，农民们担心猪瘟的传播，并加快了屠宰速度，推迟了猪的补充。1月和2月生猪存栏量降幅分别高达1773万头和1584万头，远远超过同期平均水平，导致半年后7月至8月屠宰量大幅下降，猪肉供应相对短缺。

政策如何回应？稳定的生产政策是常见的。8月21日，国务院指出，要稳定生猪生产，确保猪肉供应。随后，各部门相继出台了养殖补贴、禁养修正、土地使用支持、交通便利、信贷和保险支持等措施，许多地方也出台了鼓励养殖和增加补贴的政策。增加供应，缓解短缺。中国的例会建议增加地方猪肉储备，并适时启动社会救助和安全标准与物价上涨挂钩的机制。商务部表示，将鼓励扩大猪肉进口，并及时从中央储备中解冻冻肉。然而，中国的猪肉消费量非常大。即使每月进口20万吨猪肉，每年的进口规模也只有240万吨，占猪肉消费量的不到5%。从上一个生猪周期来看，储备冻猪肉的总投入规模仅超过10万吨。因此，增加进口和储备猪肉的投入，只能在一定程度上缓解增长，满足最基本的消费需求，而生猪价格飙升能否从根本上回落，仍取决于生猪供应能否恢复。

这些措施什么时候生效？生猪价格已创下新高，但库存尚未见底。从喂小猪到育肥需要4-6个月，而母猪通过喂养和育肥需要10-12个月。因此，生猪的屠宰通常滞后于可育母猪的放养3至4个季度，生猪屠宰量的增加与供应的增加相对应，供应的增加与生猪价格同步变化。生猪价格的拐点取决于供给的改善，而最根本的驱动力是养殖利润。中国猪粮比的盈亏平衡点约为6。随着猪粮比突破盈亏平衡点，头两轮生猪库存周期有所改善，生猪价格在接下来的半年左右见顶。今年7月和8月，猪粮比分别达到9.5和13.1，但7月份母猪和猪的同比降幅仍高达30%，且没有缩小。这意味着目前填补这一栏的意愿仍然很弱，猪肉供应缺口很有可能在未来至少半年内持续存在。它还需要时间才能发布，最早也要在明年年中。一些上市的生猪龙头企业逐步增产。例如，正邦科技(002157)生产性生物数据增速在第二季度有所收窄，但中国生猪养殖市场分散，龙头企业对整体的贡献有限。更广泛的受灾地区也在努力恢复，但结果并不普遍。最近支持政策的增加和养殖利润的增加将有助于提高农民补充库存的意愿。今后，有必要密切跟踪可育母猪和猪的存量。乐观的假设是，上述稳定生猪养殖的措施可以减缓9月份生猪存栏量的下降。考虑到母猪和猪的繁殖与生长之间的时间差，预计明年第二季度生猪价格仍将面临上涨压力。

通货膨胀将走向何方？猪肉价格显然推动了通胀，cpi食品和非食品分项被分割。生猪价格飙升带来了食品价格上涨的压力。食品类消费物价指数从去年年中的0左右大幅反弹，7月份达到9.1%，而非食品类消费物价指数走势与ppi关系更大。在整体需求疲软和生产者价格指数增长率下降的背景下，非食品类消费价格指数从一年前的2.5%下降到7月份的1.3%。近年来，猪肉价格对cpi的驱动力低于以往的猪周期。猪肉消费价格指数的波动较小或与价格采集的时间和样本差异有关，而生猪价格的上涨和居民猪肉消费的减少也可能导致体重的下降。然而，近期生猪价格意外上涨已创历史新高，这仍将带来通胀的短期上行压力。今年9月初，22个省市生猪和猪肉平均价格分别超过27元/公斤和36元/公斤，创历史新高。我们预测，如果未来生猪价格继续走高，猪肉cpi同比涨幅不排除在年底前超过50%的可能，这将推动cpi短期同比涨幅，第四季度cpi同比涨幅可能超过3%。

1.为什么生猪价格飙升？

1.1生猪价格加速上涨，远远超过季节规律

自8月份以来，生猪价格加速上涨，每月累计涨幅高达30%。今年5月以来，国内生猪价格持续上涨。22个省市的猪肉平均价格从5月初的23.8元/公斤上涨到7月底的27.6元/公斤，三个月累计上涨16%。8月份之后，猪肉价格加速上涨。截至9月6日，22个省市的猪肉均价创下36.6元/公斤的新高，月度涨幅超过30%，远高于5月至7月的累计涨幅。

虽然近期猪肉价格上涨有季节性原因，但今年的涨幅明显高于季节性。在寒冷的冬季，仔猪成活率不高，生长缓慢。近两年来，冬季最冷月份的生猪数量减少了约1000万头，这使得夏季生猪产量趋于低迷，生猪价格季节性上涨。从2012年到2018年，生猪价格增长率从6月到8月达到最高点。然而，最近几个月的增长速度超过了前几年的平均水平。6月份和7月份生猪价格cpi分别为3.6%和7.8%，高于历史平均水平1.2%和1.8%。

1.2主要由于非洲猪瘟，库存已经大大减少

生猪库存大规模下降造成的供需失衡，导致近期生猪价格飙升。由于猪的生产周期约为6-10个月，生猪库存通常会使猪的价格领先约2个季度。自去年12月以来，中国的生猪数量急剧下降。12月份，单个月生猪数量减少1195万头。今年1月和2月，生猪数量分别下降到1773万头和1584万头，远远超过上年水平，使今年年中生猪数量大幅下降。

一方面，随着环保政策的收紧，生猪存栏量自14年来一直在下降。在过去的14年里，生猪价格的下跌和利润损失迫使农民退出市场。14年后，先后出台了《畜禽规模养殖污染防治条例》、新的环境保护法和《水十条》。在这16年中，农业部的《全国生猪生产发展规划(2016-2020)》规划南方8个水资源密集型省份作为约束性开发区，促进了散户和部分地区水产养殖生产能力的淘汰，在政策的实施中，15-17年间生猪和母猪数量分别减少了2668万头和288万头。

另一方面，自去年下半年以来，生猪存栏量大幅下降，这主要是受非洲猪瘟的影响。1988年8月，辽宁、河南、江苏、浙江等地爆发了第一次大规模的非洲猪瘟，仅去年8月份扑杀的猪就超过3.7万头。1919年1月至2月，江苏、湖南、广西、云南、山东、河北和陕西爆发了大规模的非洲猪瘟，这两个月的扑杀规模分别接近4万头和3万头。由于疫情极其严重和高度传染性，而且没有相应的疫苗，大量农民担心猪瘟的传播。即使没有发现疫情，它们也加快了屠宰速度，推迟了补充，甚至退出了养殖市场。

因此，今年1月和2月非洲猪瘟疫情造成的大量扑杀和缓慢补充直接导致库存持续减少，半年后，7月和8月屠宰量开始明显减少，猪肉供应相对短缺。自1818年8月非洲猪瘟爆发以来，中国生猪存栏量迅速下降。在过去的18年中，生猪数量下降了3042万头，下降了8.9%，超过了14 -17年的年均下降幅度；可育母猪数量下降了436万头，下降了12.7%，远远高于往年。然而，在第19年，能够繁殖的生猪和母猪的数量急剧下降，从第19年的1月到7月的累计下降率分别为29.5%和27.5%。

因此，自去年以来，在非洲猪瘟的影响下，已经下降的生猪库存已经减少。在过去的几年里，环保政策促进了生猪去库存化的趋势。如果没有非洲猪瘟，库存将随着猪周期中猪肉价格的上涨而得到补充。例如，生猪价格在15-16年间上涨，即使有环保因素，16年间生猪存栏和屠宰的增长速度也有所加快。然而，非洲猪瘟的爆发导致今年生猪库存持续加速，导致短期内猪肉供应严重失衡。尽管猪肉价格自5月份以来持续上涨，但这并没有提高农民对补货的热情。

2.政策如何回应？

2.1稳定的生产政策经常出现

鉴于生猪价格的大幅上涨，国务院8月21日指出，有必要稳定生猪生产，确保猪肉供应。稳定生猪生产的政策主要包括:加强对非洲猪瘟扑杀的补贴，加大对生猪调出大县的支持力度，降低仔猪和猪肉的物流成本，发展规模化养殖，支持农民养猪。针对以往“一刀切”的南北养猪政策，进行了修改，取消了法律法规以外的禁止和限制养猪的规定，以支持禁养区内封闭养殖场的搬迁。

随后，各部委相继出台了配套措施。交通运输部会同农业和农村事务部发布文件，从9月1日起恢复合法运输仔猪和冷却猪肉的车辆的“绿色通道”。9月3日，财政部、农业和农村事务部下发文件，强调完善种猪场和规模化猪场临时贷款贴息，支持落实良种补贴等政策。9月4日，自然资源部发布文件，提供土地保障，支持生猪养殖，稳定生猪生产。9月5日，农业和农村事务部下发文件，支持生猪生产农业机械设备购置补贴。9月6日，生态环境部、农业和农村事务部联合召开电视会议，规范畜禽养殖禁养区的划定和管理，查处违法违规降低生猪生产能力的情况，禁止“全关”等简单做法。9月6日，中国保险监督管理委员会和农业和农村事务部增加了对生猪生产的信贷和保险支持。

各地也出台了鼓励水产养殖和增加补贴的政策。7月3日，安徽省下发通知，要求加强政策性农业信用担保服务，给予生猪养殖企业贷款贴息支持。8月26日，四川省出台了促进生猪生产市场供给的九项措施，协调了金融和保险支持政策，加强了生猪生产资金保障。9月7日，河北省对养猪场和大型养猪场的流动资金贷款实行贴息政策，对符合条件的生猪企业的银行贷款给予不超过两个百分点的补贴。

2.2增加供应以缓解短缺

在保障供应和稳定生猪价格方面，国务院提出增加地方猪肉储备，适时启动社会救助和保障标准与价格上涨挂钩机制，保障贫困群众的基本生活。商务部多次表示，将鼓励扩大猪肉进口，及时从中央储备中释放冻猪肉和牛羊肉，增加肉类市场供应。最近，许多省市已经或将要储备肉类，以应对即将到来的中秋节和国庆节的高峰需求。

然而，增加进口和储备对缓解猪肉供需失衡的作用仍然有限。一方面，尽管进口猪肉的规模达到了历史最高水平，但今年1-7月份猪肉的月平均进口量为14.3万吨，7月份的单月进口量达到了18.2万吨，创下了三年来的新高。由于生猪价格处于历史高位，未来进口仍有望进一步增加。然而，中国每年的猪肉消费量超过5000万吨，即使每月进口20万吨，每年的进口规模也只有240万吨，占猪肉消费量的不到5%，猪肉占中国肉类产量的63%，因此很难通过增加其他肉类的供应来弥补猪肉的短期供应缺口。

另一方面，冷冻猪肉储备低于进口猪肉。回顾上一轮生猪价格上涨周期的15-16年，据商务部统计，中央政府投放的冻猪肉达到12.2万吨，地方政府投放近3万吨。与消费相比，这种规模很难完全满足差距。

因此，增加猪肉进口和储备的作用只是略微缓解增长，满足最基本的消费需求，而飙升的生猪价格能否从根本上回落，仍取决于生猪供应能否恢复。

3.这些措施什么时候生效？

3.1生猪价格创下新高，但库存尚未见底

生猪价格的涨跌本质上是由供求关系决定的，形成“生猪周期”的原因是价格信号向生猪供给的传递存在时滞。一般来说，从喂小猪到育肥需要4-6个月，而母猪通过饲养和育肥需要10-12个月。因此，生猪的屠宰通常比可育母猪的存栏量落后3到4个季度，而生猪屠宰量的增加与供应的增加相对应，供应的增加往往与生猪价格同步变化。生猪屠宰量的增加意味着生猪价格上涨的结束。

生猪价格的拐点何时到来取决于供给何时会改善，而增加供给的最根本驱动力是养殖利润。猪粮比是生猪价格与作为猪的主要饲料的玉米价格的比率。中国猪粮比的盈亏平衡点约为6倍。在前两轮中，随着猪粮比突破盈亏平衡点，猪的库存周期有所改善，供应得到补充。生猪价格在接下来的六个月左右见顶。10-11年间，生猪价格上涨，2010年7月，猪粮比升至6以上。在接下来的几个月里，能够繁殖的母猪和猪的数量从下降到同比波动，并从2011年1月开始上升，因此猪的价格在2011年9月达到峰值。15-16年间，生猪价格上涨，15年6月，猪粮比突破6。那年的6月和10月，母猪和猪的同比下降幅度缩小，并转向上升，因此猪的价格在16年的5月达到峰值。

在这个猪的周期中，尽管今年7月猪食比超过了6，但库存下降的幅度并没有缩小。随着近两个月来生猪价格的大幅上涨，7月底和8月底，生猪与粮食的比例分别达到9.5和13.1。但是，7月份可育母猪和猪的同比下降幅度仍高达30%，没有缩小的趋势。这意味着目前填补这一栏的整体意愿仍然很弱，猪肉供应缺口将在未来至少半年内持续存在。

3.2发布需要时间，最早也要在明年年中

目前，一些上市龙头企业已逐步增产，但它们对整体的贡献有限。非洲猪瘟的严重程度远远高于过去，所以猪粮比在这一轮达到新高，但库存没有上升。然而，这也意味着今年的生猪价格上涨是非常肯定的。因此，疫情相对稳定后，各大水产养殖企业在第二季度逐渐补充了库存。其中，主要从事生猪业务的正邦科技生产性生物数据的同比增速在第二季度有所回升，19年计划投放的生猪数量也高于18年。然而，由于我国生猪养殖市场比较分散，18年间全国生猪屠宰量为6.9亿头，前三大龙头企业生猪屠宰总量为3885万头，仅占5.6%。领头猪数量的增加对整个中国养猪业的贡献仍然相对有限。

更广泛的受灾地区也在努力恢复，但结果并不普遍。今年股票急剧下跌的原因在于瘟疫。因此，解除疫区封锁后的恢复将有助于更广泛地恢复供应。然而，目前还没有有效的非洲猪瘟疫苗，康复对清洁和消毒有很高的标准。自疫情爆发以来，虽然报告了一些成功的恢复案例，但许多养猪场在解除封锁后的恢复尝试失败，因此在短期内很难通过快速恢复来恢复生产。

最近，对生猪养殖的支持政策一直过重。8月份以来，中央政府和地方政府出台政策鼓励和补贴生猪养殖，完善生猪养殖保险和信贷支持，保障和扩大猪肉供应。随着生猪价格的飙升，目前生猪养殖利润也创下历史新高。9月初，购买仔猪和自育猪的利润分别超过1300元/头和1500元/头。政策支持和利润增长将有助于提高农民补充库存的意愿。今后，有必要密切跟踪可育母猪和猪的存量。如果下降范围缩小并稳定，则表明补货开始改善。

然而，考虑到从母猪到猪的繁殖和生长之间有一段时间间隔，明年第二季度生猪价格仍将面临上涨压力。乐观的假设是，上述稳定生猪养殖的措施可以减缓9月份生猪存栏量的下降。由于从母猪的放养到猪的屠宰之间有3-4个季度的时间间隔，预计猪肉供应的紧张局面最早要到明年年中才能明显缓解。也就是说，如果不考虑价格干预等措施，从今年第四季度到明年上半年，生猪价格仍将面临很大的上行压力。然而，如果库存的下降没有改善，生猪价格的上升时间可能会更长。

进一步看需求，即使在生猪周期上涨的年份，在9-10月的中秋节和国庆假期需求高峰后，生猪价格也会略有下降，但到年底，需求推动生猪价格在春节前夕再次上涨，过去10年10-11月的猪肉价格平均比8-9月低1.4元/公斤左右。因此，我们预测，未来6个月，生猪价格的上涨可能会经历先降后升的过程。

4.通货膨胀将走向何方？

猪肉价格显然推动了通胀，cpi食品和非食品分项被分割。猪肉在中国居民的食品消费中占有重要地位，生猪价格的波动也带来了食品价格上涨的压力。由于猪肉价格上涨，居民将增加对牛、羊、鸡、鸭等其他肉类的消费需求。因此，自去年下半年以来，通货膨胀趋势继续分化，食品消费价格指数从去年年中的0左右急剧上升。7月份，食品类消费物价指数高达9.1%，而非食品类消费物价指数的走势与生产者价格指数更为相关。在整体需求疲弱及生产者价格指数增长率下降的背景下，非食品类消费物价指数较一年前的约2.5%下跌，而非食品类消费物价指数在七月份只有1.3%。

近年来，猪肉价格对cpi的驱动力低于以往的猪周期。对22个省市猪肉平均价格的跟踪显示，其增长率与cpi猪肉明细趋势基本一致，但在极低和极高价格时期存在一定偏差。7月份，cpi猪肉明细同比增长27%，同期22个省市猪肉平均价格为45%。猪肉消费价格指数的波动较小，或者与价格采集时间和样本差异有关。从对cpi整体贡献的角度来看，由于统计局规定cpi各项目的权重是按照居民消费支出的比例计算的，生猪价格的上涨和居民猪肉消费的减少也可能导致权重的降低，这将使生猪价格对cpi的影响略低于以往的生猪周期。

然而，近期生猪价格意外上涨已创历史新高，这仍将带来通胀的短期上行压力。以前生猪和猪肉的最高价格分别在20元/公斤和30元/公斤左右，但今年9月初，22个省市的生猪和猪肉平均价格分别超过27元/公斤和36元/公斤，创历史新高。根据上述分析，未来6个月生猪价格可能会保持在较高水平，甚至进一步上涨。我们预测，如果未来生猪价格继续走高，猪肉cpi同比涨幅不排除年底前超过50%的可能，这将推动cpi短期同比涨幅，第四季度cpi可能升至3%以上。

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