去年弃“A”今年选“H” 卖酸菜鱼的“九毛九”拟赴港IPO

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说起“九毛九”和“台儿鱼酸菜”，很多北方人可能不太了解，但对于华南的食客来说，前者是“西北菜”，在城市购物中心随处可见，而后者要求饕餮者“要排队两三个小时才能吃饭”。

随着这两大餐饮品牌背后的共同母公司——九茂久国际控股有限公司(以下简称九茂久国际)的上市，这一切都可能发生变化。

几天前，九茂久国际(其70%的收入来自广东市场)向香港交易所提交了一份招股说明书，计划在香港交易所主板上市。寻求上市的目的之一是扩张。九茂久国际表示，预计在2019年至2021年间，将新开370家自营餐厅，以进一步扩大其市场份额。

事实上，广州九茂久餐饮连锁有限公司曾在2016年力争a股上市，但去年该公司撤回了上市申请。那么，“征服”广东食客的“九毛九”能否顺利上市，实现又一次“出海钓神话”？

北方食客从未听说过

在广州熙熙攘攘的购物中心，从下午4点到8点，总有一大群食客坐在一家人的台儿鱼面前。说到泰尔腌鱼，吃过的人应该比较谁等得最久。“我把泰尔腌鱼的数目记了许多遍，提醒我已经两个半小时了，三个小时了。”研究生毕业后在广州工作的李大基(化名)告诉《国家商报》。为了不要等太久，李大玲最早会在下午4点排队。

作为一个在北方长大和工作的女孩，当张琪(化名)被问及是否听说过“九毛九”和“台儿鱼酸菜”时，她的回答是否定的。当她第一次听到这个名字时，她曾认为“九毛九”是一个小吃品牌。

事实上，“九十九美分”是山西的一句谚语，形容一个人吝啬一便士。“九毛九”成立于1995年。原来是山西人关在海南开的一家名为“山西”的店。后来，他进了广州，改名为“九毛九”，开创了购物中心快捷时尚的就餐模式。

九茂久第100家店开业时，创始人关决定实行多元化经营模式，创办了中国泡菜泰尔鱼。

然而，无论是九毛鱼还是台儿鱼，其主要市场仍在华南。根据九毛九国际招股书，截至2019年8月20日，九毛九和泰尔泡鱼在华南地区分别有122家和57家店铺，而在华中、华东、华东和华北地区，九毛九和泰尔泡鱼两个品牌共有66家店铺。

由于中国南方食客的认可，九毛酒的国际利润逐年增加。九茂久国际在2016年、2017年、2018年和2019年上半年的营业收入分别为11.64亿元、14.69亿元、18.93亿元和12.37亿元，相应的净利润分别为5100万元、7200万元、7300万元和1.02亿元。其中，仅广东一地就为九茂久国际贡献了约70%的收入。在相应的报告期内，九茂久国际来自广东的收入比例分别为75.1%、74.7%、73.4%和68%。然而，市场区域的过度集中也给九茂久国际的未来发展带来了限制。

“一开始把门店集中在广东更为准确，因为广东的消费力和包容性非常强。”中国食品行业分析师朱向《商业日报》记者指出，九茂久国际在广东有一定的市场定位策略，但这种策略也可能有其局限性。“关键在于九茂久国际上市后是否会调整定位战略”。朱认为，九茂久国际未来的全国运营将对其中长期战略产生非常重要的影响。

持续扩张可能会拖累利润

事实上，市场区域集中的餐饮企业并不是九茂九国际的一个例子。在港股上市公司中，2014年上市、被称为“第一火锅连锁”的夏布夏布，与九茂九国际存在着同样的市场集中度问题。根据夏布夏布2019年中期业绩公告，共有955家门店，其中北京304家，占31.8%。

自2014年上市以来，下步下步不断扩张，将其门店网络扩展至华南地区。根据夏布夏布发布的2019年中期业务公告，其营业收入从2018年上半年的21.29亿元增加到2019年上半年的27.13亿元。但与此同时，其调整后的净利润下降了2%。下步下步依靠扩大餐厅网络来实现收入增长，而同店销售额和周转率却有所下降。

久茂久国际的招股说明书还披露，其久茂久品牌的同店销售增长率也在下降，从2017年的8.2%降至2019年年中的1.7%。更重要的是，同店座位周转率从2018年年中的每天2.5次降至2019年年中的每天2.3次。

目前，九茂久国际正依靠快速扩张的泰尔腌鱼获得收入增长。今年上半年，泰尔腌鱼的周转率高于海底捞，收入为5.38亿元，占九毛九国际收入的43.5%。

九毛九国际也在尝试开设更多的中国泡菜太尔鱼餐厅，转播九毛九，其收入明显放缓。在计划在三年内开业的370家自主经营的新餐厅中，约240家属于台儿鱼，只有54家属于九毛九，其余76家属于集团旗下的其他餐厅品牌，包括以煎饼为主的“两个鸡蛋煎饼”、川菜冷锅中的“怂”和粤菜中的“叔叔是厨师”。

但泰尔泡鱼的同店销售增长率也在下降。根据招股说明书，2017年，泰尔泡鱼的同店销售增长率为34.3%，但2018年，同店销售增长率降至7.7%。

对此，朱指出，虽然现在餐饮业得到了整个消费方的支持，但成交率也很高。上市后，它在神话创造了市值1000亿元的海底捞。2019年半年度报告还显示，公司收入的高增长主要来自2018年下半年和2019年上半年新开的259家餐厅，而营业额却有所下降。

在不增加利润的情况下增加收入已经成为许多扩张中的餐饮企业的现状。“370家新店的扩张与1999年后的生活条件有关，因为如果你的质量、品牌和服务场景没有创新和升级，消费者很快就会厌倦。”朱指出，如何打造店铺的可持续竞争力是关键。“但这并不容易，因为消费者现在喜欢新东西，讨厌旧东西的速度太快了。”