市场为何谈＂减持＂色变？背后三大减持＂真相＂不可不知

本篇文章2933字，读完约7分钟

长期以来，a股市场经常谈论“减持”变色，视“解禁”为洪水猛兽，尤其是在减持方案出台后股价下跌时，更是被市场列为下跌的真正原因。

那么，降价对市场影响的“真相”是什么？今年的降价计划实施得如何？新规定出台后，降价市场有没有新的变化？

记者通过数据发现“还原”有三个事实:

首先，减持是一种中性行为，市场高位往往会降低规模；

第二，没有必要谈论“削减”，实际削减往往低于计划削减；

第三，减持方案的披露和实施并没有显著影响股价走势。

减持是一种中性行为，市场高点往往会缩小规模

以深圳市为例，数据显示，在新规出台前(2012年6月-2015年6月)，各种限制类实体的日均减持量仅占市场日均成交量的1.51%。新规实施后(2017年5月至今)，该比例降至1.00%；其中，控股股东平均日减持仅占市场平均日成交量的0.05%。

从历史还原情况来看，无论是否引入特殊还原体系，各种受限主体的实际还原量在市场总成交量中所占比例较低，前后差距很小。

对此，市场专家认为，由于受限主体的交易量相对较小，仅从交易层面来看，新规减少的受限主体数量对整体市场价格形成的影响有限。然而，也不排除股东减持所释放的信号会导致非理性紧张的蔓延，从而放大减持对市场的影响。

此外，记者注意到，市场和投资者也非常关注禁售股票的数量，并认为新禁售股票是摧毁市场的"猛兽"。但是，从过去和未来解禁的情况来看，以深圳为例，解禁在两市的市场成交额、总市值和当前市值中所占比例很小。其中，新规实施后，日均股数和日均股数分别为16.44亿股和185.67亿元，占市场日均成交量的4.15%。

上述专家承认，一些投资者忽视了整体市场规模的增长，仅根据新增禁售股票的绝对数量进行投资决策是片面和不合理的。此外，所有类型的限制对象都不会在股票解禁后立即抛售股票。许多股东对公司的未来发展长期持乐观态度，并选择长期持股。实际降价的数量就像一条小溪，对市场几乎没有影响。

另外，通过多维数据比较，可以发现当市场趋势良好时，减持规模较大。以深圳的历史数据为例，近几年限制性科目的减少与深圳成分指数的波动趋势基本一致。当深成指处于高位时，限制性股东减持数量增加，而深成指下跌时，限制性股东减持数量相应减少。市场专家评论说，股东减持是一种市场行为。股东根据市场价格和股票价值判断是否减持。当市场被高估时，股东减少持股以获得投资回报；当市场被低估时，股东增加他们的持股以稳定市场。

此外，深圳解禁趋势相对稳定，与深证成份股指数的波动趋势相关性不大。可以看出，解禁次数对市场走势影响不大。因此，投资者不必将“解禁”视为“减持”和“减持”的前端号角，而应从价值投资的角度进行客观分析，使投资更加理性。

减持、解禁与深证指数走势的关系

专家认为，股权转让不仅是股东的基本权利，也是资本市场的基本功能。从制度角度看，资本退出机制顺畅是市场成熟的重要表现，有利于保证市场流动性，促进资本形成，激发市场活力，提高资本配置效率，形成资本与实体经济的良性互动。

因此，我们应该客观地对待降价行为，客观地评价降价对市场的影响。股东按照规定披露和实施减持方案应该是一种中性行为。我们还应该认识到减少披露在保护中小投资者方面的积极作用。

没有必要谈论“减少”变色，实际减少量通常低于计划

一些媒体对2019年减排计划的披露表示担忧，认为减排浪潮“凶猛”，但事实并非如此。一方面，无论是减少量还是减少量，总的市场交易比例都很小；另一方面，计划的削减远远低于实际削减。

根据深圳市场情况，从2019年年初至9月11日，上市公司948名重要股东共披露了1653项减持计划，计划总减持237.49亿股，仅占2019年深圳市场累计成交量的0.44%，计划总减持2574.31亿元，占2019年深圳市场累计成交量的0.49%(详见图2)。总体而言，深圳大股东同期减持股份的数量和金额比例较小。

根据上述专家的意见，由于深圳民营企业比例较高，此类企业的股权相对集中，且重要股东的绝对数量较大，因此大部分减持将提前披露。投资者在分析减持方案的信息时应该了解这一特点。

事实上，这些减排计划的完成率并不高。根据进度公告，从2019年年初至9月11日，深圳市重要股东实际减持64亿股，占减持方案中拟减持股份的26.95%，占公司减持期间累计交易量的0.11%；实际减少额约为673.27亿元，占减少计划计划减少额的26.15%，占公司减少期间累计营业额的0.44%；实际缩减的规模只占公司发行量的一小部分。在已提前终止或实施的减持计划中，只有45.25%的股东实际完成了减持计划，大部分股东没有完全减持。总体而言，大股东的实际减持数量远低于计划。

根据市场专家的分析，一方面，市场波动影响股东减持的意愿；另一方面，当股东不能准确减持时，他们会选择充分利用可减持的金额进行预披露，从而争取空空间的最大减持。因此，减少预披露数据并不代表未来市场的实际压力情况。投资者可以辩证地看待预披露所释放的信号，当减持方案出台时，市场将发生变化。

此外，减持计划的披露和实施并没有显著影响股价走势。从二级市场反应来看，股东披露减持方案对公司股价的影响相对较小，只有少数公司经历了一定的连续下跌周期。从深圳重要股东可以减持的第一天起，从2019年初到9月11日，448只股票价格上涨，379只股票价格下跌。在实施减持计划期间，股票价格在第一天平均上涨0.17%，在减持计划期间平均上涨1.44%。在实施减持计划期间，公司股价没有受到重大影响。

市场要求及时优化减排政策

规范大股东减持是平衡效率与公平、维护市场秩序的内在需要。

新减让条例实施以来，“过桥减让”、“精准减让”、“通关减让”等减让混乱现象得到有效遏制，维护了市场秩序和平稳运行，保护了中小投资者的合法权益。然而，随着时间的推移和市场形势的变化，减持新规在实施过程中面临一些新情况和新问题，市场对适度“松绑减负”的需求日益强烈。

据业内人士称，虽然减持新规在异常波动等特定时期发挥了重要作用，但对大股东和特定股东减持的更严格限制，在一定程度上影响了市场流动性，增加了交易阻力。同时，新规定与其他监管政策的叠加导致资本退出的诸多障碍，或者不利于资本形成。例如，由于与敏感期制度的叠加，限制股东可以选择的减持窗口被大大压缩，导致“集中减持”现象；另一个例子是，它与再融资市场的发行和锁定期重叠，降低了市场参与者参与再融资的积极性，在一定程度上导致“融资难”和“融资贵”问题更加突出。

一些专家还指出，股票质押与严格控制减持有一定的关系。在有限减持的情况下，有融资需求的大股东更倾向于质押融资。

目前，市场各方都在不断呼吁改革，改革的共识日益凝聚。理顺交易机制，促进资本流通，更好地发挥市场在优化资源配置中的作用，已成为下一阶段改革的重要方向。

记者了解到，新规实施以来，监管部门一直在关注新规的应用效果，关注市场需求的收集。他们深入研究了实践实施中面临的新情况、新问题，探索了持续优化减持制度的监管逻辑和客观思路，以期平衡释放市场活力与防范和化解市场风险、尊重股东合理退股需求与维护市场秩序的关系，最终实现效率与公平的有机平衡。