遏制私募基金“集团化”趋向

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风险资本基金(vc)和私募股权基金(pe)的发展正迎来有利的机遇。中国证监会近日召开私募股权和风险投资基金论坛，指出目前私募股权投资基金已成为推动新旧动能转化的“引擎”、推动经济结构优化的“助推器”、优化资源配置的“催化剂”、服务实体经济发展的“生力军”。这意味着监管机构将私募股权投资置于更高的位置。

在2019年融资和投资相对困难的时候，如何让私募股权投资机构更好地服务实体经济，促进高科技企业的发展，让私募股权投资机构更大程度地发展空，促进行业的高质量发展成为管理的重点。

中国资产管理协会(以下简称“中国基金会”)会长洪磊日前在第六届世界互联网大会上表示，中国基金会正在认真研究并将于近期出台《中国基金会私募股权和风险投资尽职调查指引》，这将促进行业专业化升级，促进倡导诚信义务的行业文化的形成。

制度创新、改革与产业发展标准化

经过30多年的发展，中国私募股权基金业取得了举世瞩目的成就，基金数量和规模居世界第一。据中国科学技术基金会统计，截至2019年第二季度末，共有24，304名私募基金经理和77，722只基金备案，管理资产达到13.33万亿元。私募股权基金持有市值1.42万亿元的内资股，接近公资股的规模；国内非上市股票投资规模达到4.79万亿元。自2016年以来，私募股权基金在中国的非上市和非上市企业及再融资项目中共投资107，500股，形成了6.03万亿元的实体经济股本。

据了解，2014年2月至2016年1月，中国证监会响应商业化改革和“双创新”要求，严格限制行政审批项目，未设定私募股权基金行政许可，实施“全口径”登记备案。2016年2月以后，私募股权基金的自律管理进入了一个系统的制度建设时期。2017年12月，《私募股权基金管理人注册须知》和《私募股权基金备案须知》相继发布和更新，私募股权基金的注册和备案进入注册发展和授信申请阶段。

行业规范的引入净化了整个行业生态。“以私募股权基金名义进行私募融资的做法、‘囤积壳’和‘落壳’的赌博趋势以及业务范围内存在严重利益冲突的注册申请受到抑制，申请人数大幅下降，但产品备案保持快速增长趋势，机构可持续展率稳定在80%以上。产业生态得到净化，在快速发展的同时没有出现重大系统性风险。”洪磊今年9月公开表示。

随着行业规范的引入和细化，对私募股权投资机构的监管变得更加细致。数据显示，从2017年底到2019年6月底，共有15100家机构根据公告被取消，按照失去联系和非正常运行程序被取消，并被积极取消；列入423个自律核查机构；要求592非正常经营机构提交专项法律意见书；公布未及时履行信息报告义务的异常机构5829家；公布了776个失踪组织。组织了5批1761名管理人员的风险自查，完成了3批1170名管理人员的自查总结和处置，现场访谈了110个问题机构。

侵犯投资者利益的“集团化”等问题突出

今年7月，科技板块的登陆解除了高科技企业后续发展的后顾之忧，同时也为私募股权投资机构提供了新的退出渠道。然而，行业内仍有非标准的方面。私募股权与风险投资基金研讨会指出，当前行业仍存在“多而不精”、“大而不强”的问题；部分机构合规意识淡薄，规范化操作水平较低；一些行业的混乱局面没有得到有效遏制，风险事件频发。

洪磊多次公开提到私募股权投资基金的“集团化”问题。在特定情况下，一些基金有几个业务同质化的经理人分别注册和运作，或者要求普通合伙人(gp)和基金产品的经理人以金融资本参与“双土地”，在基金经理人内部形成纵向“集体化”，有五六个层次，甚至八九个层次，这不符合国有资产治理结构调整的方向，也增加了投资者的负担和资本成本。此外，在一些存在业务冲突的横向集团化被限制登记备案后，一些实际控制人开始通过非股权关系的人际控制形成复杂的股权持有网络，变相寻求金融业务的“集团化”。

洪磊表示，各种形式的“集体化”似乎符合自由市场精神和“市场起决定性作用”的发展方向，但在本质上不符合基金的本质和基金经理的职业道德要求，存在变相的自我整合和利益转移等侵害基金投资者利益的巨大风险。行业自律应当对损害投资者的重大风险保持高度警惕，并将应对这些风险的长期措施纳入行业治理体系。

此外，母公司基金和子公司基金之间存在一些不协调的关系，利益冲突损害了创新资本形成的效率。一些母公司基金在向子基金出资或后续投资的同时也进行直接投资，并利用资本和信息优势占据子基金发展空空间；此外，一些政府引导型基金为了追求业绩，与市场化的母公司基金进行同质化业务，导致高盈利、高回报的成熟项目竞争过度，从而排挤了社会资本的发展。

洪磊认为，政府引导型基金应坚持与市场化母公司基金不同的定位，更多关注长期重要但投资风险过高而不被社会资本青睐的领域和项目，通过合理的利润分享激励社会资本进入，系统改善股权风险投资因偏好而导致的投资领域集中、投资周期短、投资阶段晚等缺陷，推动创新资本形成覆盖范围更广的创新创业群体。

“四个聚焦”引领行业优质发展

私募股权与风险投资基金研讨会为私募股权/风险投资机构的未来发展指明了方向，即私募股权基金行业应实现“四个聚焦”。首先，我们必须关注服务实体，提高对技术创新能力的支持；二是重点投资主营业务，提高专业化水平，坚持长期投资理念，做股权投资的“专家”，切实为被投资企业提供高质量的增值服务；三是以风险防控为重点，坚持合规管理底线，提高合规管理法律意识，建立“投融资管理”全过程风险控制体系，加强投资者适宜性管理；第四，重在守信用，重在履行合同，培育积极健康的行业文化。

在提高私募股权投资基金专业化水平方面，政府引导基金应该具有示范效应。目前，部分政府引导基金的评估机制不合理，市场化激励不足，治理机制不符合基金运作规律。一些政府引导基金片面追求保值增值，要求在领导任期内完成绩效考核，缺乏承担风险的能力。此外，他们只能在后期投资项目，甚至购买理财产品，从而丧失了风险资本市场的资金补充和政策引导功能。在政府引导基金的治理机制安排上，应从基金作为组合投资和风险分散工具的来源入手，强调对整个基金的评估而不是对单个项目的盈亏进行追踪，更加注重长期利益而不是短期绩效，在追求财务平衡的基础上为社会资本获取合理利润，以此来补充社会资本的优势，激发股权风险投资的活力。

此外，私募股权投资行业应注意保护投资者的合法权益，促进行业发展合法需求的实现。洪磊呼吁综合运用专业调解、法律援助、投诉与调解对接、投诉与仲裁合作等手段，提高纠纷处理的及时性，引导投资者合理有效地维权。发挥投诉事件的线索功能，加强投诉与自律核查的联系。推动机构、产品和人员全面履行忠诚和关爱义务，全行业共同努力，扎实做好合格投资者培养和教育工作，提高全社会对私募股权基金的认识。推进私募股权基金市场化退出政策优化，积极为实施风险投资税收优惠政策提供服务，促进私募股权基金税收政策和征管环境优化。