有利可图，中长期资金就“愿意来，留得住”

本篇文章1521字，读完约4分钟

特约评论员熊

10月21日，中国证监会主席易会满主持召开社保基金和部分保险机构负责人座谈会。下一步，中国证监会将通过提高股权产品吸引力、放宽中长期资金入市比例和范围、优化基础制度等方式，逐步推动中长期资金入市比例的提高。笔者认为，关键是优化基础体系。

会议指出，中国资本市场发展不足、结构不合理等缺陷依然存在，结构性和体制性问题没有得到很好解决，实现由大到强的转变刻不容缓。在这种情况下，即使中长期资金进入市场的比例和范围有所放宽，中长期资金是否愿意增加投资也取决于资本市场的投资价值。行政部门和监管部门所能做的就是努力解决a股市场的结构性和体制性问题，增强市场的吸引力。

那么，a股市场的结构性问题是什么？在我看来，最大的问题是中小股票的估值过高，而且股价存在很大的泡沫。以深圳市场为例，10月22日，主板的平均市盈率只有16.69倍，而中小板为26.91倍，创业板为44.08倍。在成熟市场，大盘股和行业领先股通常享有估值溢价，而小盘股的估值相对较低。在a股市场，这种结构完全相反，小盘股的估值甚至比大盘股和行业领先股高出几倍。

在一定程度上，a股的结构性问题是由制度性问题引起的。例如，市场操纵、内幕交易等。没有被有效治愈。小盘股容易操纵，股价波动很大。由此产生的市场操纵收入和鼠标仓库收入可能会成倍增加。因此，银行家更愿意选择小盘股。事实上，资产重组和借壳上市往往成为投机者操纵市场和内幕交易的温床或载体。一些上市公司和实际控制人等相关主体利用信息披露的法定权利，通过“编故事、画大蛋糕”来实施“重大事件操纵”，或者通过控制信息披露的内容和节奏来“利用信息优势进行操纵”。

此外，上市公司的治理机制也存在一些问题。目前，股东表决遵循一股一票的原则，对股东表决权的限制制度并不完善。大股东依赖大比例的投票权，这往往形成垄断局面，甚至导致大股东与上市公司之间的混淆。公司运营、资产重组、信息披露等。不受大股东的控制或影响。不仅中小散户站在一边，机构投资者也往往没有发言权。这是目前a股市场最具特色也是最困难的问题。

要让长期基金“愿意来并留下来”，我们必须让它们盈利。中长期资本交易频率低，长期持股，利润从哪里来？当然，这主要是上市公司创造的利润和价值。

只有解决a股市场的结构和制度问题，优化股票市场的基本制度，才能促进上市公司提高管理水平，为股东创造更多的利润分享，凸显市场的投资价值。

鉴于上述a股市场的结构性和体制性问题，笔者认为应坚持两个改革方向。

一是坚持市场化改革的方向，改革的目标是充分利用市场，减少各方面的行政干预。例如，科技局注册制度的基本原则之一是坚持市场导向，取消市盈率为23倍的行政窗口指导。推而广之，主板等其他领域的改革也应由市场主导，形成市场各方各负其责、相互制约的机制。重点改革领域应包括新股发行制度、股东表决权限制制度、机构投资者参与上市公司治理机制、上市公司信息披露限制制度。

第二，坚持法制改革的方向，改革的目标是形成有法可依、有法必依、执法必严、违法必究的良好局面。目前，a股市场在依法治市方面还存在一些不足，如证券法律法规不完善，对违规者的处罚和责任追究不够，中小投资者受损的利益难以及时足额收回等。例如，“两高”和《关于处理操纵证券期货市场刑事案件适用法律若干问题的解释》规定了“操纵重大事件”和“利用信息优势操纵”的方法，但目前监管部门没有相应的认定方法。此外，司法部门对市场操纵民事赔偿的司法解释一直是空·怀特的，这导致对市场操纵的打击力度不够。只有完善相关法律法规，严格执法，严肃追究违法行为的责任，才能维护市场正常的价格发现功能，保护投资者的合法权益，中长期资金才会“愿意来而留”。