以史为鉴 历次“牛市行情”板块如何轮动？

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“大牛市”的重要信号

回顾a股的历史趋势，在牛市开始之前有许多迹象。

方正证券(Founder Securities)的胡团队表示，国内需求升级至“双扩张”，是大牛市开始的一个重要观察信号。

方正证券(Founder Securities)的胡团队表示，国内需求升级至“双扩张”，是大牛市开始的一个重要观察信号。

根据该报告的分析，从1998年首次提出“扩大内需”战略到2015年，中国经历了三个完整的拉动内需和升级到双扩张的周期，所有这些都伴随着大牛市。

广东发展证券李星研究报告强调，券商类股是多年来牛市的风向标。从经纪类股在近期牛市和a股反弹市场的表现来看，经纪类公司的启动一般先于整体市场情况。

根据该报告的分析，在2005年至2007年的大牛市之前，领先的券商中信证券(CITIC Securities)率先爆发，2005年4月，券商板块率先反弹，单月涨幅达24%，同期优于沪深300指数25个百分点。2007年8月底，券商板块的市盈率达到15.93倍，比牛市初始估值的1.88倍高出747%。

据国泰君安研究报告显示，牛市的特征已经形成，进攻形态将分两个阶段进行调整:短期证券公司将继续强势，后期技术趋势将长期持续。

据报道:

1.近期恢复:无风险利率下调，促进股权配置比例，证券公司内生牛市开始。

上周，市场全面上涨，指数点直线攀升。牛市的一个特征是:投资者的参与意愿大幅上升，尤其是个人投资者的快速进入。特点2:市场情绪和风险偏好大幅上升。特征3:行业总体呈上升趋势，市场集中度大幅提升。特征4:重量级股票大幅上涨，伴随着显著的行业轮换特征。

2.风格和微观结构的变化:投资者的参与度大大提高，风格趋于稳定。

随着券商类股的上涨，市场人气大幅升温，投资者参与的意愿大幅上升。然而，市场仍然是相对稳定的市场和低波动的特点。在投资者有序攻击的背景下，隐藏的风险很小。

3.资本流动:资金集中在制药、金融和周期性行业，热钱快速转换。

上周五，北行资本再次大规模流入131.9亿元，对市场起到了重要支撑作用。在经纪类股的推动下，金融板块飙升至149亿元。其中，两个产业的融合在过去的16年里达到了新的高度(1.19万亿元)。

公开发行机构继续增加他们在医药和消费领域的地位。更出人意料的是，公共基金继续增加其在消费和制药部门的头寸，但未能显著参与金融部门的崛起。如果随后的经纪股票市场继续发酵，它可能在短期内进一步上升空空间。

4.行业配置:对经纪公司的短期看法，对技术增长的长期看法。

波动率指数小幅上升，风险偏好继续飙升。国内波动率指数本周升至23左右，而海外波动率指数继续下跌至27.68。然而，风险偏好指数继续飙升，成长股仍是长期的主导方向。此外，在无风险利率下降的背景下，未来追求权益资产的驱动力将继续增强。因此，对经纪公司的短期推荐，对医药和消费、生物技术和消费服务以及技术部门细分增长部门的长期推荐。

在“牛市”恢复后，该板块开始旋转

回顾2015年a股牛市，根据胡方正证券团队的研究报告，在2015年的大牛市中，增长方式占据主导地位。从2014年7月市场开始到2015年12月估值修复反弹结束，增长型增长134%，明显优于其他型。

具体来说，2014-2015年的大牛市可以分为五个阶段，其中牛市的增长主要体现在牛市加速的第三阶段和估值回升的第五阶段。

第一阶段:牛市开始，市场普遍上涨，并且平均分配。从2014年7月到2014年11月底之前降息。在这一阶段，每个风格指数几乎均匀上升，这并不反映增长偏好。

第二阶段:出人意料的降息引爆了大型金融市场，金融业脱颖而出，增长方式走到了谷底。从11月下旬到2014年底。

第三阶段:牛市加速，增长方式首次占据主导地位。从2015年初至2015年6月中旬。在这一阶段，生长方式首次表现出明显的风格偏好。

第四阶段:估值泡沫破裂，市场普遍下跌，增长略有下降。从2015年6月下旬至2015年9月中旬。在过热的市场氛围下，打击场外资金配置已成为熊市来临的直接催化剂。在此期间，所有的风格和行业都普遍下跌，只有很小的差异，风格指数的跌幅也只是稍微大一点。

第五阶段:救市措施带来估值修复反弹，增长方式再次占据主导地位。从2015年9月中旬至2015年底。在前期的熊市暴跌中，救市措施不断出台，市场迎来估值修复，增长方式再次占据主导地位。

根据招商证券《张夏研究报告》的分析，2014年上半年和2020年上半年a股风格相似。2014年，有六次风格轮换。

第一段(2014年1月1日-2024年2月):创业板市场占据主导地位，计算机、半导体、新能源等。一起上升，金融房地产周期急剧下降。

第二段(2014年2月25日至2019年5月19日):业绩公告期增加了对新三板扩张和创业板加速发行的担忧。市场下跌，大型市场中的蓝筹股顶住了下跌，表明金融房地产占主导地位。

第三段(2014年5月19日至2014年7月14日):业绩披露后，经济数据不尽人意，货币政策宽松，主题市场卷土重来，小盘股占据主导地位。

第四段(2014/7/15-7/28):在业绩预测披露期内，tmt、军工、医疗等弹性行业下降，以券商和有色金属为首的低估值行业小幅上升。

第五段(2014年7月29日-10月14日):货币政策更加宽松，国有企业改革和一带一路成为投资的主线，小企业占主导地位。

第6段(2014年10月14日-2014年12月31日):在业绩预测期内，蓝筹股顶住了下跌，随着央行全面降息，现阶段低估值的主导地位并不对应企业利润的提高，更多的是投资发酵的主题。

报告显示，在相似的宏观背景下，a股在2014年上半年和2020年上半年的风格相似。然而，由于这些差异，2020年下半年与2014年下半年不同，将呈现出一种混合的风格。

机构争论“风格转换”

随着市场的启动，市场更加注重风格的转换。

根据2014年平安证券魏伟研究报告的分析，我们认为风格转换不是严格意义上的零和博弈，而是流动性充裕下低估值板块的扩散。短期经济预期改善是引导蓝筹估值修复的早期诱导因素。央行下调利率，增加流动性宽松，以支持中长期市场。

其中，2014年下半年，市场格局从2013年以来的增长型向蓝筹市场转变，以当年11月21日央行降息为切点。2014年下半年的市场形势可分为两个阶段。首先，2014年7月至11月中旬，蓝筹股估值修复了缓慢的牛市。7月初至11月21日，沪深300指数和创业板指数分别上涨19.3%和7.1%；二是从2014年11月24日到12月底，基金驱动的蓝筹股板块快速上涨，沪深300指数和创业板指数的涨跌幅度分别为36.8%和-2.2%，收益率差从前期的12.2个百分点扩大到39.0个百分点。

根据刘陈明的天丰证券团队的研究报告，依赖于经济预期的低价值蓝筹股的估值转换经常发生在第四季度业绩空窗口期间。而且由于今年疫情的影响，明年上半年经济同比高增长率几乎是肯定的(即使最终被篡改，也不会影响第四季度的市场预期)。与此同时，疫苗释放的预期正在逼近，对经济活动确定性的担忧逐渐消除。因此，第四季度可能是一个更好的窗口，以把握修复低估值。

报告显示，第三季度在短期快速风格漂移后的业绩窗口期间，继续关注高增长和超出预期的公司，第四季度建议关注日历效应，推动低估值行业占据主导地位。

值得注意的是，郭盛证券的研究报告《章启耀》认为，目前没有指数牛，很难转换风格。

根据报告的分析，通过流动性、政策、股市增量资金等的比较。，认为指数牛市与2014年底仍有本质区别，不具备全面牛市条件。

首先，从风格上看，2014年底的流动性是广义货币和广义信用，但目前仍是广义货币和弱信用。

第二，从政策角度来看，自2014年下半年以来，政策转向稳步增长，伴随着房地产的大幅放松，而目前的政策仍然是底线思维，住房和住房将保持不变。

第三，从增量基金的角度来看，居民基金直接进入市场，杠杆基金在2014年底占主导地位，而公开发行和外资等机构基金目前占主导地位，这与2013-2014年的机构牛更为相似。