从下而上聚焦企业，管理层因素是挑选好公司的重要考量标准——专访万方资产

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红色周刊记者|王飞

“比经济预测更重要的是要注意疫情何时结束或复发，以及疫苗何时研制成功。这些可以追踪的信息对研究更有价值。”万方资产总经理钱伟本周接受《红色周刊》采访时，回答了关于疫情后经济发展趋势的问题。他坚持自下而上地研究企业价值，因为股票的定价不仅受经济因素的影响，还直接受到企业利润表现、市场风险偏好和无风险收益率的综合影响。

他指出，只看经济就能得出这样的结论:“今年是艰难、痛苦和充满风险的一年”——毫无价值。对于投资来说，最重要的是如何在大环境中找到积极或消极的企业。目前，他的主要研究方向有三类:生物医学、大消费和互联网。

股票表现优于其他类型的资产

投资风格几乎等同于建立自己的笼子

《红色周刊》:让我们谈谈你长期的复合战略投资，以及目前的资产配置权重是多少？

钱伟:这是研究和投资的世界观。我们认为，要投资，我们需要全方位了解被投资者，这也是复合战略的本质——不要把自己局限在一个圈子里。我们的投资组合倾向于关注股票领域，因为股票的长期表现相对优于其他类型的资产，但不排除分阶段参与宏观跨类资产投资。

红色周刊:这属于什么风格？

钱伟:我们希望我们没有任何风格，坚持价值投资，只是寻找有安全边际的投资。任何有价值和有意义的事情都可以做或者应该被鼓励去做。例如，你可以选择要修复的低价值股票或不断创造价值的成长型股票。我们认为，对社会做出更多贡献或创造更多财富的公司更有可能获得更好的股东回报反馈。

红色周刊:我觉得你的策略在今天的市场上非常实用。

钱伟:我不这么认为。我们之所以大多数时候做得好，是因为我们在研究和投资的过程中保持了科学的态度，即我们掌握了更多的事实，然后从客观事实中发现隐藏在背后的主要矛盾和次要矛盾。因为每年在研究和投资上都有不同的困难，比如今年在COVID-19发生的肺炎疫情。

自下而上关注企业

对生物医学、大消费和互联网持乐观态度

《红色周刊》:谈到疫情，你认为疫情的控制和经济前景如何？

钱伟:关于未来经济趋势有很多市场预测，但我认为现在谈论这些没有意义。因为经济趋势最终会分为三类:L型、U型和V型，这不仅取决于新型冠状病毒本身的发展，还取决于各国应对疫情的情况等。，这很难解释清楚。

比经济预测更重要的是，我们应该注意疫情何时结束或复发，疫苗何时研制等信息，这些信息可以跟踪，更有研究价值。

红色周刊:关注现在，投资者应该关注哪些变量？

钱伟:在今年的新环境下，由于一些特殊的原因，主要的供求矛盾发生了变化，经济的核心本质就是看供求。但我们应该知道，股票定价不仅与经济有关，还直接与企业的盈利能力、市场风险偏好和无风险收益率有关。

首先是企业的盈利能力。在疫情的影响下，虽然许多企业受到影响，但也存在差异。例如，有些企业只是在短时间内受到影响，有些企业已经受到重大影响，将面临破产的可能性。此外，一些企业没有受到损害，但每股收益有所改善。

其次，是风险偏好，这可以很好地反映在账户持有人的数量和主要资产(房地产)的购买力上。以账户持有人数为例，据中国结算统计，5月份新投资者人数达到121.41万人，同比增长5.34%。

最后，无风险回报率。目前，中国10年期国债收益率为2.86%；美国为0.66%。

因此，透过事物的表现来看本质，我们不会说“今年很困难、很苦、很冒险”，因为这样的话没有价值、没有意义。我们需要整合这些因素，更重要的是找到那些受到正面或负面影响的企业。

红色周刊:你喜欢哪个方向？

钱伟:我们现在涵盖三大类，即生物医学、大消费和互联网。

增长和低估“同质性”

企业家和他们的团队是最好的护城河

红色周刊:是时候攻击了吗？如何选择增长和低估？

钱伟:实际上，好的投资是攻防结合的投资。

增长和低估股票是评估股票的两个角度，都是安全的边际范畴。例如，一只股票在满足某些限制条件后，预计在两年内上涨5到10倍。同时，由于其估值非常低，即使未来无法满足这些限制，其投资者也不会因为其现有的防御性业务而亏损。

《红色周刊》:你觉得这些公司的护城河怎么样？

钱伟:我认为企业家和他们的组织能力，即实事求是，追求客观，追求自我实现和突破，是企业最好的护城河。事实上，品牌背后无非是企业家及其组织能力的外化，核心是人们在创造价值，这在任何行业都是事实。

红色周刊:如果企业家能力强，但企业负债高，值得关注吗？

钱伟:从负债的角度来看，不同的行业和公司有不同的标准。例如，房地产公司往往负债很高，但最终的结果是，他们的市场份额和企业的影响取得了快速发展。而且从过去十年的投资回报来看，它们都高于一些低负债企业。因此，坦率地说，企业的高负债类似于我们在资产管理中使用的杠杆。高额债务只是一种工具，善恶不分。关键是看使用它的人。

红色周刊:你使用杠杆吗？

钱伟:这需要根据不同的投资目标和不同的情景做出不同的决策。杠杆本身既不是好的也不是坏的，也就是说，它有内在的优点和缺点，如融资融券、资金分配和期权。我们需要先找出优势和劣势，然后评估我们的承载能力。事实上，即使我们不使用杠杆，如果我们保持100%甚至50%的头寸，我们也不能忍受打雷。掌握企业的护城河是“法宝”。

头寸的权重主要是人民币资产

同时继续关注跨市场机会

《红色周刊》:我们知道你投资了多个市场，目前哪些资产值得配置？

钱伟:我们认为人民币资产(包括a股、港股和中国股票)有很多好的目标。我们现在的权重与a股和港股相当。回到我们开始时谈论的话题，我们不会局限于一个圈子。在未来，我们将去任何市场中有更多突出目标的地方。

红色周刊:自今年年初以来，食品和饮料行业表现强劲。现在有什么机会？

钱伟:以白酒为例，它的消费确定性比较高。如果你想找到投资机会，你总能找到一些，但是机会没有今年年初那么多。

红色周刊:告诉我更多关于你使用的投资指数系统。

钱伟:在选择股票指数时，包括pe、pb、roe等。，研究人员可能有自己的偏好，而我个人在这方面没有考虑。因为我认为这些都是外在表现，过去美好的未来可能不是好的，过去糟糕的未来也可能不是坏的。此外，不同的公司和行业有不同的进化方式。这意味着很难通过它们得到投资的定价公式。因为这些都是动态的变化，最后的核心是通过现金流贴现来看企业的未来。

但是，应该指出的是，现金流贴现也是一个非常普遍的指标。虽然一眼就可以高估或低估，但仍有许多衍生条件需要判断，如评估估值的波动范围、现金流的变化等。这是投资的深刻之处。

(本文的观点仅代表客人的个人观点，不代表《红色周刊》的立场。提到个股只是一个例子分析，而不是投资建议。(