“新的蛋糕”如何切？创投热议分拆上市新政

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投资者在互动平台上反复询问上市公司；分拆上市概念股的每日涨停板一个接一个；经纪投资银行、风险投资机构等。一直在热烈讨论“做蛋糕”的新方法...自中国证监会发布分拆上市的相关规定以来，资本市场的关注度已连续几天升温。

基石投资董事长张伟表示，根据《分裂上市征求意见稿》的要求，其目的是支持盈利性好、操作规范、分裂需求合法的上市公司通过该系统实现更大发展。“对于盈利能力强、经营规范的大型国有企业来说，这无疑是一个很大的好处。其高质量的子公司有可能独立上市和进一步发展。”

“总的来说，分拆上市可以使上市公司子公司的价值重新被市场认识和发现，充分发挥其独立融资功能，支持具有优势和特色的子公司做大做强，孕育巨大的投资机会。”启成投资的创始合伙人阚家明告诉《上海证券报》。

pe/vc的绝佳机会？

在阚家明看来，过去国内上市公司都选择海外市场进行分拆上市，证监会的这一新政策是对原有制度的完善。

“无论是内部孵化还是多业务板块，上市公司都有一定程度的分拆需求。拆分可以使公司的估值体系更加清晰合理，引入外部资本也有利于孵化业务的发展。此外，上市公司是中国经济中最好的群体。以上市公司为支点的孵化器更有可能成功。对这种分拆的新规定无疑为投资机构打开了一扇窗，也为上市公司和投资机构在子公司一级的合作提供了可能性。”坎加明说。

从pe/vc的角度来看，张伟也认为，这一政策的好处将体现在上市公司高质量资产的更多投资机会上，这对pe/vc机构的负责人来说无疑是一个很好的机会。

“鼓励科技子公司分拆上市，无疑会增加pe/vc的投资目标。上市公司的子公司有盈利能力强的上市公司作为后盾，具有较高的起点和优势，资产质量也较好。新政策的出台将投资机构的目标范围扩大到了上市公司的优质子公司，这意味着更多的投资和交易机会。”张伟说道。

然而，创业投资有限公司创始人兼董事长刘舟认为，分拆上市并没有给科技板块等风险投资机构带来显著的增量机会。对于风险投资机构来说，股权分置上市更多的是一个在股市上的机会，这对一般的关联上市公司更有利。

“拆分的七个条件”无疑是风险投资家关注的焦点。张伟表示，2004年，《关于规范境内上市公司所属企业境外上市的通知》(以下简称《通知》)提出了七个条件。在此基础上，本意见草案的七个条件有针对性地完善了部分内容，要求更加具体、可操作性更强，同时防止了规则被滥用的风险。

风险投资机构已经提前“搭便车”

在采访中，一些风险投资家对分拆带来的行业机遇“没有信心”，但也有观点认为，可能会有比想象中更多的机遇。

“由于混合改革的需要，以及企业规模和多部门经营的特点，主要是大型国有企业有条件和动机进行拆分。不过，分拆政策是针对所有上市公司的，最终对基于平台的上市公司有利。”著名投资银行家王指出。

“分拆上市的最大意义不在于再造一个空壳，而在于鼓励上市公司将新业务和新领域的核心团队作为孵化平台。虽然目前合格的a股公司不多，但新的分拆上市规定给许多a股上市公司提出了新的目标。分拆上市将不可避免地成为未来市场的新热点，成为上市公司新的资本运营工具。”王对说道。

值得注意的是，一些风险投资机构已经提前搭便车了。根据上海证券交易所此前的统计，风险投资“喜欢”a股公司的子公司，如经纬中国、红杉中国、CDH投资、淡马锡投资、高贤资本等。，所有这些都或多或少地拿出了真金白银，参与了实施新业务结构的a股公司子公司的融资。

例如，深度涉足汽车网络市场的四维图信(002405)的子公司四维智联，吸引了一批pe风险投资。今年1月，经过腾讯、滴滴、威来资本和尚军的首轮投资，四维智联赢得了博世风险投资的战略投资。

这不是巧合。2018年6月，弘毅投资、高淳投资、厚浦投资、CDH投资等机构向天津生物科技(上海)有限公司C系列融资注入2.2亿美元..据悉，天京生物是由创业板公司泰格医药(300347，诊断学)、白家汇科技有限公司和臧吴京博士领导的R&D创新药物高级团队共同组建的，专注于肿瘤免疫和自身免疫性疾病领域。

通过梳理，我们可以发现pe投资的a股公司的子公司有两条主线:汽车和医疗。在汽车行业，物联网和新能源是两个主要方向。据行业分析师称，这些基金直接投资a股公司的情况并不少见，但选择新业务形式进行投资的公司相对较少。在科技股热和二级市场复苏的背景下，类似的投资合作系列将继续火爆。

风险投资机构的行动不止于此。据阚家明介绍，启成投资已经开始准备一只特别基金，向分拆方向投资。“我们认为，一些上市公司目前有适合拆分的业务，这是一级市场投资的延伸，一级市场评估项目质量和前景的投资逻辑是适用的。我们很高兴参与其中，并帮助这些企业变得更大、更强并上市。”