期权策略型ETF介绍（一）：“90/10”策略ETF

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期权战略etf简介(一)；

“90/10”策略etf

20世纪90年代末，期权策略组合构建的指数出现在美国市场。在过去的文章中，我们还向读者介绍了芝加哥期权交易所(cboe)的一些有代表性的期权策略指数。事实上，衍生品和指数在许多地方会发生冲突。例如，在2017-2019年期间，基于期权的交易所交易基金产品在美国市场大幅增加。这类产品利用股票期权精确投资的特点，有效地降低了投资组合的风险，提高了风险调整后的收益。

本文将介绍具有“90/10”策略的etf。所谓“90/10”是指etf，其中大部分投资组合投资于低风险产品，而一小部分投资于期权产品，目的是在控制风险的前提下获得比低风险、低收益产品更好的回报。美国市场上的两个产品，aptus风险定义型交易所交易基金(drsk)和放大黑天鹅增长&国债核心交易所交易基金(swan)，采用了这种风险和收益平衡的策略。

一、美国证券交易委员会规定风险交易所交易基金(drsk)

风险有限型etf是2018年发行并上市的一种市场产品，旨在股票市场获得固定收益和超额回报。该产品90%至95%的资产投资于投资级公司债券，而其余资产投资于美国大盘股的期权。由于期权购买者的最大损失是确定的，这种策略被称为“确定风险”。在跟踪公司债券回报的同时，没有必要承担长期风险。这种梯形期限策略可以在控制风险的前提下产生稳定的回报。事实上，这种产品不是对债券的直接投资，而是对追踪公司债券指数的etf的投资。

其具体头寸如下:其80%的资产用于购买7只不同到期年的债券型交易所交易基金，约1%的资产用于购买S&P的看跌期权(不包括现金及其等价物)，其余资产用于购买20多只优质美国股票的看涨期权合约。单个股票期权的组合可以有效地获得股票市场不断上升的收益，分散单个股票期权的风险，而与股票市场负相关的债券etf则提供了稳定的基准收益。

虽然产品的期权部分只占总资产的10%左右，但它在股票上涨时提供收入。该产品购买的美国股市大盘股的市场平均看涨期权合约涉及20多只股票，根据前52周的表现从市场中选取，将考虑公司的成长性及其与美国股市的相关性。股票的选择也将考虑到行业的多样性。当对流动性有真正的需求时，我们也会考虑购买股票交易所交易基金来跟踪个股。该产品的期权部分的头寸将随着每个季度进行调整或扩展，每个股票期权头寸占净资产的比例不到0.5%，整个期权头寸占净资产的比例约为5%。

从该产品一年的表现来看，当美国股市下跌时，该产品仍具有较高的收益率，并且可以获得与市场一般情况下相差不大的收益率。

二、国债黑天鹅交易所交易基金(放大黑天鹅增长&国债核心交易所交易基金，天鹅)

该产品与标准普尔500指数的表现挂钩，同时为投资者提供防范国债“黑天鹅”的保护，还可以提供与标准普尔500指数挂钩的更好的风险调整回报。该产品跟踪S-network黑天鹅核心指数(Swan XT)，该指数由90%的美国国债和10%的标准普尔500指数(s&p 500 leap)实际看涨期权组成。该指数每两年调整一次，该产品的位置每两年调整一次。

产品持有的美国债券提供了稳定和可持续的回报，而看涨期权提供了将S&P 500收益挂钩的可能性。S&P 500和美国的债务之间存在一定程度的负相关或不相关，这为资产组合提供了缓冲，从而使该产品有可能在主动和被动市场都超过S&P 500。原则上，如果美国的利率上升，而S&P 500指数的波动小于10%，etf的表现将是最差的——但根据该公司的统计，这仅发生在自1929年以来的三个自然年里。

该产品头寸中的期权头寸包括两部分，一部分是12月份的认购，另一部分是6月份的认购。合同到期后，该产品将在下一年购买相当于净资产5%的看涨期权(相当于该产品期权头寸的一半)。当然，产品不一定持有到期的期权，目的是为了获得跳跃带来的好处，并尽量减少期权时间价值的衰减。选择期权合约的原因是期权合约的溢价较小。当S&P 500赚钱时，期权部分也赚钱。具体到合约，该产品一般选择delta为0.7的看涨期权合约。

该产品采用循序渐进的策略，购买的美国国债包括两年期、三年期、五年期、七年期和十年期、三十年期，其中长期债券和短期债券各占一半。这种阶梯式策略是为了使债券的目标期限在十年内呈直线序列，同时也是为了优化收益率曲线，这也使得基金在每个债券期限结束时表现更好。

从该产品过去的表现来看，国债的阶梯型组合使得该产品的年化波动很小，而期权溢价收入使得该产品的收益率比同类债券高出30%以上。