张玉良“滚雪球”

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格林兰集团董事长兼总裁张玉良

陈传席乐居金融来自上海

巴菲特说投资就像滚雪球一样。首先，必须有足够长的斜坡和足够多的湿雪，然后你的雪球会越来越大。

格陵兰控股公司的负责人张学良很清楚自己的路。他利用绿地控股最大股东上海绿地投资企业(有限合伙)(以下简称“绿地”)引入足够的“雪”，使绿地控股越来越大。

8月27日，格陵兰控股公司发布了2019年半年度报告。

2019年上半年，绿地控股实现营业收入2014.46亿元，同比增长27.59%；上市公司股东应占净利润89.87亿元，同比增长48.40%；上市公司股东应占净利润扣除非经常性损益后为88.58亿元，同比增长40.09%。

根据绿地控股2019年半年度报告，账龄超过一年的其他重要应付款高达84.77亿元，支付对象为绿地控股最大股东绿地。

最大股东也是格陵兰控股公司的主要债权人。

(资料来源:格陵兰控股公司发布了2019年半年度报告)

债权人“格陵兰”

谁是格陵兰岛？这必须从2015年开始。当时，为了通过金丰投资登陆a股，绿地在张玉良的领导下，绕过《公司法》的限制，将1000名拥有股权的员工分割成32个小的有限合伙企业，共同组成了上海绿地，吸收并合并了早期存在的职工持股会。在这个过程中，格林兰只花了公司的注册资金，轻松实现了当时市值近3000亿元的公司控制权。

根据公开信息，格陵兰的业务范围是投资管理、资产管理、工业投资、风险投资、企业管理咨询和投资咨询。虽然到目前为止还没有具体的商业介绍，但外界的印象是它有一种形式感和仪式感。但事实上，格陵兰承担了格陵兰控股公司的重要“输血管道”职能。

根据绿地控股公司2015年度报告，上海绿地投资公司为绿地控股公司提供资金。上海绿地投资公司是刚上任不到一年的最大股东。截至2015年底，绿地为上市公司提供的资金期末余额为2566.9万元。此外，自2016年以来，绿地控股一直从外部金融机构借款，年利率与上海绿地自身融资成本相同。

具体而言，2016年三笔贷款分别为12亿元，年利率为6.5%；50亿元，年利率为5.1%；5亿元，年利率为5.1%；2017年，新增贷款39亿元，年利率为5.1%。2018年，新增贷款20亿元，利率8.5%。在偿还部分贷款的基础上，截至2019年上半年末，绿地控股未偿还贷款总额为87.27亿元，其中20亿元利率为8.5%的贷款延期一年。

(资料来源:格陵兰控股公司发布了2019年半年度报告)

“雪球”闭环

在格陵兰的融资渠道中，股权质押是一种常用的渠道。

2016年1月，因融资需要，绿地向中国建设银行上海闵行支行质押绿地控股持有的限制性流通股208，220，959股(6.950，0.00，0.00%)。当时，格陵兰持有公司28.92%的股份，质押占其总股份的5.92%和总股本的1.71%。

随着绿地增持和质押的发放，绿地质押股份的比例也在不断上升，分别达到34.84%、59.59%、74.72%、79.52%...最终攀升至79.72%。截至2019年6月30日，格陵兰持有的79.25%的股份仍处于质押状态，占格陵兰控股总股本的23.08%。

其中，格陵兰股权质押的时间节点与多次贷款给格陵兰控股的时间节点相近。例如，在2016年格陵兰首次质押股份时，格陵兰第一次向格陵兰控股公司贷款；2016年12月5日，即重新质押日，绿地向绿地控股公司贷款5亿元...根据格陵兰承诺的理由，这一切都是为了融资。在张玉良，“质押股权融资——向格陵兰控股公司贷款——格陵兰控股公司发展——质押股权融资”是一个封闭的“滚雪球”循环。

(资料来源:格陵兰控股公司发布了2019年半年度报告)

短期债务偿还压力

值得注意的是，2019年上半年，房地产行业的融资渠道持续收紧，企业资金成为核心控制领域，但绿地控股的融资状况正在改善。上半年，绿地控股经营活动净现金流量为81.47亿元，较去年同期的262.31亿元下降68.94%。筹资活动净现金流量由负转正至约41.03亿元，同比增长119.60%。贷款金额的同比增长增加了融资活动的净现金流。2019年上半年，绿地控股募集资金现金流入780.83亿元，同比增长32.04%。其中，借款收到现金662.63亿元，同比增长33.71%。

(资料来源:格陵兰控股公司发布了2019年半年度报告和雪球)

尽管如此，绿地控股仍面临短期债务偿还压力。截至2019年6月30日，绿地控股的负债率高达88.3%。货币资金866.01亿元，其中限制类125.61亿元。但集团一年内到期的短期贷款加上非流动负债高达942亿元，货币资金短期债务覆盖率小于1，远低于2018年住房企业1.19的中值，更不用说短期生息债务率等反映偿付能力的指标。