1年收益率近40% 高收益债江湖“秃鹫”出没

一些被一些机构视为烫手山芋的高收益债券品种“变废为宝”，并在不久的将来产生巨大的利润，将这一技术诠释得淋漓尽致的投资者被称为“秃鹫”。

“我们有一个规模达数亿英镑的产品，全部是自营基金，主要专注于高收益债券。它已经运行了近一年，收益率在40%左右。”一位私募股权基金的负责人表示。一些被一些机构视为烫手山芋的高收益债券品种“变废为宝”，并在不久的将来产生巨大的利润，将这一技术诠释得淋漓尽致的投资者被称为“秃鹫”。

□我们的记者叶思琪

他的砒霜和你的蜂蜜

“每个人对高收益债券都有不同的看法。我们认为，超过8%的债券可以归类为高收益债券。”茂店资产投资研究中心相关负责人表示，高收益债券越来越受到市场的关注，主要是因为近两年来，高收益债券的成交量大幅增加，从去年开始，高收益债券市场有机会获得丰厚的回报。与以往的债券牛市不同，当前的信用分层导致信用债券市场分为两个子市场:一般信用债券和高收益债券，这是获得“阿尔法收益”的前提。

一位保险资产管理相关人士对《中国证券报》表示，高收益债券市场最近相对较热。如果你做这个波段，你可以达到10%甚至超过20%的年收益率，一些目标甚至可以在几天内使收入翻倍。然而，这位保险资产管理人表示，保险公司和其他机构通常无法制造真正的高收益债务，这一方面是制度不允许的，另一方面是担心声誉风险。

去年获得40%收益的私人投资者向《中国证券报》表示，去年高收益债券市场相对较好，尤其是去年9月份之后，许多品种被错误地扼杀了。

当然，这不可能是一个装满钱的罐子的终点，而且在高收益债券市场上有不少机构会倒闭。据业内人士称，许多机构在这个市场上亏损了。“这是一项高风险的投资，大多数机构都尝试使用自营基金。”一名经纪公司官员表示。

八仙过海展示他们的神奇力量

北京一家规模数百亿美元的私募股权基金的信用评级主管表示，高收益债券的投资策略大致分为三类。一是因投资限制或恐慌等因素被机构减持的债券，其中一些质量好、信用风险可控，属于错误品种。去年有很多这样的机会。其次，由于一些风险事件，债券收益率波动很大。投资此类债券，需要对企业有深入的了解，判断风险事件是否对企业有实质性的影响。这种债券适合短期持有。在风险事件的影响消失后，债券估值将很快得到修复。第三，低于投资级别的债券实际上是“垃圾债券”。这种债券已经违约。虽然价格很便宜，但恢复期和恢复率存在很大的不确定性。目前，这种投资机会很难把握。

另一位业内人士表示，参与高收益债券的机构主要是私募，一些外资机构也热衷于参与。活跃的机构通常已经积累了两三年甚至更长时间的实践经验。“要参与高收益债券市场，你需要非常了解该公司，而且你必须有一个良好的交易、一个信用评估团队和一个律师团队，以备日后处置。”他表示，在策略上，建议尽可能把重点放在期限较短的债券上，对于期限较长的债券，很难控制。“主要是参与可在半年甚至更短时间内赎回的债券，最长时间不应超过一年半。”

华泰证券固定收益业务负责人(601688)表示，目前专门从事高收益债券的机构不多，专门从事高收益产品的主流机构也不多。参与机构包括经纪资产管理和私募，专注于从高净值客户那里筹集的产品；与此同时，今年外资机构通过债券交易所参与的活动有所增加。然而，由于今年市场债券资产的票面利率水平明显下降，在近期的高收益债券交易中，公开发行和城市商业银行的交易对手数量明显增加。

有希望的系统需要改进

展望市场前景，茂甸资产投资研究中心相关负责人认为，高收益债券市场前景广阔，中国高收益债券市场刚刚起步。由于目前债券市场资金配置的风险偏好极低，保证债券收益的观点根深蒂固，导致许多信用债券违约初期市场定价机制运行不畅。近两年来，许多投资机构反复出现一些债券“一刀切”的现象。随着信用债券的断裂，信用债券的定价体系将逐步重塑，高收益债券市场将在这种环境中孕育，并在理性基金的参与下逐步发展壮大。

然而，业内人士指出，中国对债券投资者的保护明显不足。同一债务具有不同权利的现象普遍存在，债权清偿的优先性得不到保证，违约债务的处理周期过长，处理过程不透明，亟待完善。

“处理违约债券没有完美的解决方案。案例不多，相关人员经验不足。”上述100亿规模私募股权基金的负责人表示，如果将来有几个成功的案例，并在全国推广，预计会取得更好的效果。

华泰证券资产管理固定收益业务负责人建议，一是进一步完善高收益债券和债券发行中的信息披露制度；二是加强对中介机构和相关项目人员的尽职调查约束；三是做好回购违约债券和高风险债券的匿名拍卖制度和市场建设；第四，关于诉讼管理人和违约债券的约定管辖权，持有人会议的链很长，与当地司法机构的诉讼过程也可能有很长的程序成本。更清晰和一致的协议将有助于机构投资者主张权益；第五，针对民营企业发行人违约过程中暴露出的实际控制人责任，以及部分国有企业发行人违约暴露出的逃废债务问题，只有相关信息更加透明，逃废债务行为得到有效惩罚，高收益债务市场才能不断完善。